Финансовые итоги Интер РАО за первое полугодие 2025 года (РСБУ)

ПАО «Интер РАО» опубликовало результаты по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ) за январь–июнь 2025 года. Выручка компании заметно выросла, однако чистая прибыль снизилась на фоне растущих расходов и сложного макроэкономического окружения. Ниже приведены ключевые показатели и анализ причин, почему рост выручки не привел к увеличению прибыли.

Выручка: 23,9 млрд руб. (+18,3% год к году)
Себестоимость продаж: 20,5 млрд руб. (+21,4% г/г)
Валовая прибыль: 3,4 млрд руб. (+2,5% г/г)
Операционный результат: убыток от продаж 3,7 млрд руб. (убыток увеличился на 6,7% г/г)
Управленческие и коммерческие расходы: 7,1 млрд руб. (в том числе управленческие – 5,8 млрд руб.)
Чистая прибыль: 13,7 млрд руб. (−31% г/г)

Рост выручки на фоне увеличения спроса

Выручка «Интер РАО» в первом полугодии 2025 года составила почти 24 млрд руб., увеличившись на 18,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Такой рост выручки обусловлен несколькими факторами. Во-первых, компания зафиксировала повышенный спрос на электроэнергию на внутреннем рынке: увеличились объемы и цены продажи на оптовом рынке электроэнергии и мощности (ОРЭМ). Во-вторых, выросли доходы от экспорта электроэнергии. Выручка от экспортных поставок в дружественные страны достигла около 13,2 млрд руб., что на 9,9% больше, чем годом ранее. Это стало возможным несмотря на сокращение физических объемов экспорта примерно на 12%: снижение поставок в некоторые направления компенсировалось более высокими тарифами и переориентацией на новые рынки сбыта. В совокупности эти тенденции позволили «Интер РАО» значительно нарастить выручку, свидетельствуя о благоприятной конъюнктуре в части цен и внешнего спроса на электроэнергию.

Себестоимость и давление на валовую прибыль

Одновременно с ростом выручки значительно повысилась и себестоимость продаж. За отчетный период себестоимость составила порядка 20,5 млрд руб., увеличившись на 21,4% год к году – даже быстрее, чем выручка. Основной причиной стало удорожание закупаемой электроэнергии для обеспечения экспортных контрактов и транзитных перетоков между ценовыми зонами: компания увеличила покупки мощности на рынке для выполнения возросших экспортных поставок. Кроме того, общий инфляционный фон и рост цен на ресурсы повысили издержки производства электроэнергии. В результате валовая прибыль выросла незначительно – до 3,4 млрд руб. (+2,5% г/г). Валовая рентабельность сократилась: маржа по валовой прибыли сузилась примерно до 14% против ~16% годом ранее. Это свидетельствует о том, что стоимость производства и закупки электроэнергии практически съела львиную долю дополнительной выручки, усилив давление на прибыль.

Операционные расходы: коммерческие и управленческие статьи

Показатели прибыли от продаж «Интер РАО» остаются отрицательными, что во многом связано с существенными операционными расходами компании. В первом полугодии 2025 года убыток от продаж составил 3,67 млрд руб., немного больше убытка годом ранее (3,44 млрд руб.). Совокупные расходы на сбыт и управление достигли около 7,1 млрд руб. Основную долю в них заняли управленческие расходы – 5,8 млрд руб. По сравнению с предыдущим годом управленческие затраты даже слегка снизились (менеджмент проводил политику оптимизации издержек, сократив административные расходы на несколько процентов). В то же время коммерческие (сбытовые) расходы немного выросли, до примерно 1,3 млрд руб., что связано с повышением тарифов сетевых компаний (услуги ПАО «Россети») и увеличением объемов передачи электроэнергии. Несмотря на экономию по административным статьям, общего сокращения операционных убытков добиться не удалось – рост затрат на сбыт и постоянные издержки нивелировали улучшение валовой прибыли. В итоге операционная деятельность «Интер РАО» по РСБУ остается убыточной, отражая ограничения регулируемого бизнеса и рост издержек.

Прочие доходы и расходы: влияние финансовых факторов

Ключ к положительному конечному финансовому результату «Интер РАО» кроется в статье прочих доходов и расходов, прежде всего в крупном финансовом доходе. Исторически компания получает значительные проценты по размещению свободных средств и дивиденды от долей в других организациях, что перекрывает операционные убытки. В отчетности за полугодие 2025 виден резкий рост финансовых потоков: так, проценты к уплате (процентные расходы) составили внушительные 31,1 млрд руб. Это отражает высокую стоимость обслуживания обязательств и привлеченных средств в периоде высоких ставок. В то же время «Интер РАО» располагает обширной подушкой ликвидности, размещенной на депозитах и в облигациях, поэтому проценты к получению (доходы от инвестирования средств) также были значительными. Однако в сравнении с прошлым годом чистый финансовый результат снизился. Компания отмечает, что на сокращение прочих доходов повлияли уменьшение объема свободных денежных средств, доступных для размещения, а также изменения доходности по ним. Иными словами, в условиях турбулентности на денежном рынке даже столь крупной компании стало сложнее зарабатывать на процентных инструментах прежние суммы. Кроме того, в первом полугодии не было существенных поступлений от участия в других организациях – дивидендные доходы от дочерних и акционерных обществ либо отсутствовали, либо пришлись на более поздний период. Тем не менее, совокупный приток прочих доходов позволил компенсировать операционные убытки и обеспечить компании внушительную прибыль до налогообложения.

Налоги и чистая прибыль: снижение рентабельности

По итогам января–июня 2025 года чистая прибыль «Интер РАО» по РСБУ достигла 13,7 млрд руб. Это на 31% ниже результата аналогичного периода 2024 года (когда компания заработала около 20 млрд руб. чистой прибыли). Снижение прибыли происходило несмотря на рост выручки – рентабельность бизнеса сократилась. Основные причины были описаны выше: более высокая себестоимость и операционные издержки уменьшили базу прибыли, а чистые финансовые доходы оказались меньше прошлогодних. В результате чистая прибыль маржинально составляет около 57% от выручки, тогда как годом ранее этот показатель превышал 90%. Налоговая нагрузка при этом осталась на стандартном уровне: прибыль облагается налогом на прибыль по ставке 20%, и никаких существенных льгот или перерасчетов не сообщается. Таким образом, после уплаты налогов компания сохранила более 13 млрд руб. в виде чистого заработка. Хотя эта сумма весьма значительна, динамика явно отрицательная. Сокращение прибыли – тревожный сигнал для инвесторов, так как оно может отразиться на дивидендных выплатах и оценке эффективности бизнеса. Тем не менее, «Интер РАО» остается прибыльной, сохраняя запас финансовой прочности.

Макроэкономика: высокие ставки и инфляционное давление

Финансовые результаты «Интер РАО» за полугодие формировались в контексте сложной макроэкономической ситуации. В первой половине 2025 года в России сохранялась повышенная ключевая ставка Центрального банка – большую часть периода она держалась на уровне 21%, что стало рекордно высоким значением за последнее десятилетие. Лишь в конце июня регулятор начал цикл смягчения, опустив ставку до 20%, а затем и до 18% в июле, реагируя на снижение инфляции. Инфляция в стране по-прежнему оставалась двузначной: годовой рост потребительских цен колебался около 10% (в июне – 9,4% г/г). Для энергетической отрасли такая макроэкономическая обстановка имела противоречивые последствия. С одной стороны, высокая инфляция увеличивала расходы компаний – дорожали материалы, топливо, оборудование, росла себестоимость ремонтов и строительства новых объектов. Банковские ставки на кредитование также были в верхнем диапазоне, что повышало стоимость заемных средств для инвестиций. С другой стороны, денежно-кредитная политика сдерживала избыточный спрос и охлаждала экономику, что умерило рост потребления электроэнергии. Для «Интер РАО» эффект высоких ставок оказался двояким: компания, имея значительные свободные деньги, смогла заработать процентный доход на депозитах благодаря высоким ставкам, однако одновременно возросли и ее процентные расходы. В целом макроэкономическая нестабильность первого полугодия – высокие ставки, слабый рубль и все еще существенная инфляция – создала для энергетики вызовы в части контроля издержек и финансирования проектов.

Энергетика России и СНГ: спрос, выработка и экспорт

Отчетный период характеризовался смешанными тенденциями на рынке энергетики России и стран СНГ. Совокупное энергопотребление в РФ росло умеренно на фоне замедления экономики. Генерация электроэнергии Интер РАО внутри страны даже слегка сократилась: объем производства за полугодие уменьшился на 0,8% год к году, до 65,73 млрд кВт·ч. В целом по российской энергосистеме наблюдалась близкая картина – теплый зимний период и эффективность энергопотребления сдерживали рост спроса, а промышленность не демонстрировала бурного подъема, ограничивая увеличение выработки. Тем не менее, некоторые смежные рынки показывали рост. В странах СНГ (например, в Казахстане и Беларуси) сохранялась высокая потребность в импорте электроэнергии из России для покрытия внутренних дефицитов и поддержки своих энергосистем. Экспорт электроэнергии из РФ, эксклюзивным оператором которого выступает «Интер РАО», по физическим объемам снизился двузначными темпами (по данным Минэнерго, в первом полугодии общий экспорт упал примерно на 12–13% из-за прекращения поставок в ряд европейских стран и сокращения экспорта в Китай). Однако благодаря гибкой переориентации потоков экспортная выручка компании выросла – как отмечалось, на 9,9% г/г. Этому способствовало повышение экспортных цен и заключение новых коммерческих контрактов с дружественными государствами. Также внутри России на ОРЭМ фиксировался рост ценовых индексов в отдельных зонах, отражая инфляцию и рост затрат генераторов. Таким образом, энергорынок в регионе развивался разнонаправленно: внутренний спрос стагнировал, но экспортные возможности и ценовая конъюнктура поддержали выручку «Интер РАО», хотя и потребовали больших затрат на покупку электроэнергии для перепродажи соседям.

Баланс, инвестиции и долговая нагрузка

Финансовое положение «Интер РАО» остается устойчивым. Несмотря на снижение прибыли, компания сохраняет значительный запас ликвидности и умеренную долговую нагрузку. По состоянию на 30 июня 2025 г. на счетах компании находилось около 134,8 млрд руб. денежных средств. Общий объем кредитов и займов «Интер РАО» в середине года составлял 296,6 млрд руб. Однако с учетом накопленной ликвидности чистый долг остался отрицательным – порядка −48 млрд руб. (то есть объем денежных средств и эквивалентов превышает задолженность). Такой нетто-кэш позиции – редкий случай для крупной энергокомпании – обеспечивает финансовую гибкость и устойчивость перед внешними шоками. В то же время, руководство «Интер РАО» реализует масштабную инвестиционную программу. Капитальные затраты компании в 2025 году запланированы на рекордном уровне (по данным менеджмента, около 315 млрд руб. на год, что в 2,5 раза больше, чем годом ранее). Инвестиции направлены на строительство новых генерирующих объектов (например, Новоленской ТЭС в Якутии) и модернизацию мощностей. Реализация этой программы в перспективе увеличит установленную мощность и потенциальную выручку, но в краткосрочном периоде означает рост оттока денежных средств и вероятное привлечение дополнительного финансирования. Хотя сейчас долговая нагрузка невелика, ожидается, что к концу года чистый долг может вырасти по мере финансирования стройки, а объем свободных средств сократится. Учитывая текущий уровень процентных ставок, рост долга может привести к дальнейшему увеличению процентных расходов. Для инвесторов важно, что компания балансирует между щедрой дивидендной политикой и необходимостью финансировать инвестпроекты: часть рекордной прибыли прошлых лет направлена на развитие, но акционеры тоже получают существенные выплаты (за 2024 год рекомендованы дивиденды ~0,35 руб. на акцию, около 11% доходности). В ближайшие кварталы «Интер РАО» предстоит сохранять баланс – поддерживать финансы в здоровом состоянии и одновременно реализовывать стратегические проекты.

Взгляд вперед: оценки и выводы для инвесторов

Результаты первого полугодия 2025 года демонстрируют, что «Интер РАО» сталкивается с типичными для электроэнергетики вызовами: ограниченная рентабельность операционной деятельности компенсируется за счет финансовых доходов и внешнеэкономической активности. Рост выручки не трансформировался в рост прибыли, что указывает на сжатие маржи и возросшие риски расходов. Однако компания по-прежнему показывает существенную чистую прибыль и обладает крепким балансом, что является позитивным фактором. В условиях смягчения денежно-кредитной политики во втором полугодии (снижение ключевой ставки ЦБ до 18% и ожидания дальнейшего ее снижения) можно прогнозировать, что процентные расходы «Интер РАО» начнут сокращаться, хотя и процентные доходы от размещения средств тоже уменьшатся. Одновременно стабилизация инфляции около однознакового уровня может охладить рост издержек во втором полугодии, что облегчит давление на себестоимость. На энергорынке ожидается постепенное восстановление экспортных объемов в новые направления и небольшой рост генерации внутри России (менеджмент прогнозировал увеличение выработки на 1–2% за 2025 год). Если эти прогнозы оправдаются, то во втором полугодии 2025 финансовые результаты «Интер РАО» могут улучшиться относительно первой половины, а темпы падения прибыли замедлятся. Для инвесторов бумаги «Интер РАО» представляют собой сочетание стабильности (за счет большого запаса ликвидности и регулируемых продаж) и экспозиции к макрофакторам (ставки, инфляция, экспортные рынки). Деловой тон и курс компании позволяют надеяться, что даже в условиях снижения прибыли она продолжит соблюдать дивидендные ориентиры и реализовывать стратегию роста. Внимание рынка в ближайшее время будет приковано к тому, удастся ли «Интер РАО» во втором полугодии перевести растущую выручку в восстановление чистой прибыли – это станет индикатором эффективности принимаемых мер по контролю расходов и управления финансовыми активами компании.