Отчет «Татнефти» (РСБУ) за I квартал 2025: чистая прибыль упала почти вдвое, маржа под давлением

«Татнефть» опубликовала отчетность по РСБУ за первый квартал 2025 года, показывая резкое снижение прибыли на фоне умеренного спада выручки и роста издержек. Чистая прибыль компании составила всего 37,3 млрд руб. против 68,4 млрд руб. за аналогичный период прошлого года, то есть упала почти в 1,8 раза. Такое сокращение связано с падением маржи и увеличением налоговой и операционной нагрузки. Ниже приводится фундаментальный анализ результатов Tatneft ($TATN) за I квартал 2025, ориентированный на институциональных и частных инвесторов, а также рассмотрены ключевые метрики и прогнозы для акций компании.

Основные финансовые результаты I квартала 2025 года

В отчетном периоде компания столкнулась с заметным ухудшением финансовых показателей по сравнению с прошлым годом. Ниже представлены ключевые показатели отчета Татнефти по РСБУ за 1 квартал 2025 и их динамика год к году:

Выручка: 361,4 млрд руб., что на 5,4% ниже, чем в I кв. 2024 (382,0 млрд руб.). Умеренное снижение выручки свидетельствует о влиянии рыночной конъюнктуры и сокращении объемов реализации продукции.
EBITDA: Показатель EBITDA напрямую не раскрыт в РСБУ-отчетности, однако можно предположить снижение операционной прибыли и EBITDA вслед за падением валовой прибыли. Маржа EBITDA сократилась под давлением расходов (аналогичная тенденция наблюдается в отчетности по МСФО за 2024 год, где EBITDA выросла всего на ~22% при значительно большем росте выручки).
Валовая прибыль: 84,9 млрд руб. (сокращение на 32,8% г/г). Падение валовой прибыли связано с одновременным снижением выручки и ростом себестоимости.
Чистая прибыль: 37,3 млрд руб., почти на 45% меньше прошлогоднего уровня (68,4 млрд руб.). Чистая прибыль Татнефти снизилась непропорционально выручке, что указывает на сильное сжатие рентабельности. Чистая рентабельность (чистая прибыль/выручка) упала примерно до 10,3% с ~17,9% годом ранее.

Такое значительное падение прибыли при относительно небольшом снижении выручки указывает на то, что маржа Татнефти в I квартале 2025 серьезно ухудшилась. Далее рассмотрим причины – динамику расходов, налоговую нагрузку и внешние факторы, повлиявшие на результаты.

Рост расходов и снижение маржи

Отчетность демонстрирует, что расходы «Татнефти» выросли на фоне падения выручки, что привело к сжатию прибыли:

Себестоимость продаж (прямые затраты) за квартал достигла 276,6 млрд руб., увеличившись на 8,1% по сравнению с прошлым годом. Рост себестоимости на фоне снижения выручки означает, что издержки компании не были снижены пропорционально сокращению доходов. Вероятные причины – инфляционное удорожание материалов и услуг, увеличение налоговых отчислений на добычу, а также изменение структуры расходов.
Валовая маржа сократилась существенно. Если год назад валовая маржа превышала 33%, то в первом квартале 2025 она снизилась до ~23,5%. Это отражает как снижение цен реализации, так и давление затрат (например, сырья, топлива для собственных нужд, амортизации и пр.).
Налоговая нагрузка. В росте себестоимости заметную роль сыграли налоговые факторы. С 2023 года в нефтяной отрасли РФ продолжается налоговый маневр: постепенно повышается НДПИ (налог на добычу полезных ископаемых) и изменяется механизм демпфирующих надбавок/вычетов на топливо. Эти изменения приводят к увеличению налоговой нагрузки на нефтяные компании. Для «Татнефти» это означает более высокие отчисления в себестоимости (НДПИ, акцизы, экспортные пошлины) при одновременном снижении компенсаций от государства по топливному демпферу. В итоге доля налогов в структуре затрат выросла, уменьшая прибыль компании. Кроме того, прибыль до налогообложения снизилась, но ставка налога на прибыль (~20%) осталась базовой, что при меньшей базе привело к снижению абсолютной суммы чистой прибыли.
Прочие расходы. Административные и коммерческие расходы также могли возрасти из-за инфляции и роста тарифов. Хотя в отчетности детали не раскрыты, можно ожидать, что расходы на перевозку, сбыт и управление не сократились, что дополнительно уменьшило операционную прибыль.

Совокупное влияние: Рост затрат на производство и налоги при одновременном снижении выручки резко сократил прибыль от продаж и прибыль до налогообложения. Операционная рентабельность (маржа EBIT/выручка) снизилась, что характерно для условий, когда компании не удается переложить выросшие расходы на потребителей. В итоге фундаментальный анализ «Татнефти» показывает существенное ухудшение маржинальности: бизнес стал зарабатывать меньше прибыли с каждого рубля выручки, чем годом ранее.

Сравнение с предыдущим кварталом и годом

Сопоставление результатов с предыдущим кварталом (IV кв. 2024) и аналогичным периодом прошлого года дает более полный контекст:

Последний квартал 2024 года для «Татнефти» был относительно успешным: по оценкам, чистая прибыль в IV кв. 2024 превышала seventy8 млрд руб. (по РСБУ) благодаря благоприятной конъюнктуре цен в конце года и возможным разовым факторам. По сравнению с этим сильным окончанием года, в I кв. 2025 прибыль ожидаемо ниже (примерно вдвое). Частично это связано с сезонностью: в зимние месяцы спрос на нефтепродукты и загрузка НПЗ могут снижаться, а также выполняются плановые ремонты. Кроме того, к концу года компании часто оптимизируют запасы и продажи, что поддерживает показатели IV квартала. Таким образом, часть снижения в I квартале носит сезонный характер.
Против I квартала 2024 года контраст еще более заметен, так как год назад «Татнефть» демонстрировала скачок показателей: выручка в начале 2024 выросла на 57% г/г, а чистая прибыль – на 36% г/г благодаря восстановлению цен на нефть и ослаблению рубля. На этом фоне результаты 2025 выглядят слабее не только абсолютно, но и из-за высокого базового эффекта. Иначе говоря, база прошлого года была очень высокой, поэтому текущее падение кажется драматичным. В реальности же показатели I кв. 2025 примерно соответствуют уровням 2023 года или чуть выше, если отбросить экстремальный рост начала 2024.

Важно отметить, что текущая конъюнктура отличается от прошлогодней. Динамика сырьевых рынков и валютного курса изменилась, о чем подробнее – в следующем разделе.

Влияние рыночных и макроэкономических факторов

Результаты «Татнефти» во многом обусловлены внешними условиями нефтяного рынка и макроэкономикой России:

Цены на нефть. В I квартале 2025 мировые цены на нефть были менее благоприятными, чем год назад. Средняя цена сорта Brent колебалась в районе $75 за баррель, тогда как в начале 2024 она держалась ближе к $80-85. Более того, российская экспортная смесь Urals продолжала торговаться с дисконтом к Brent из-за санкционных ограничений и переориентации на восточные рынки. Хотя этот дисконт в конце 2024 несколько сократился, в начале 2025 он мог вновь расшириться на фоне волатильности рынка и эмбарго со стороны Европы. Для «Татнефти» более низкие цены на нефть напрямую означают снижение выручки от экспорта нефти и нефтепродуктов. Компания частично компенсирует это переработкой нефти внутри страны (на своем комплексе ТАНЕКО), но тогда сталкивается с ограниченными внутренними ценами на топливо.
Объемы добычи и продажи. Добыча нефти «Татнефти» в 2024 году сократилась примерно на 4% (до 27,3 млн тонн) в рамках общероссийских ограничений. В 2025 году тенденция продолжилась: Россия придерживается сделки ОПЕК+ и добровольных сокращений экспорта, поэтому Tatneft вынуждена сдерживать добычу на зрелых месторождениях в Татарстане. Снижение физического объема продаж нефти и нефтепродуктов стало еще одним фактором сокращения выручки (–2–3% по оценкам).
Курс рубля. Валютный курс сыграл двойственную роль. С одной стороны, рубль в первом квартале 2025 года ослабел по сравнению с началом 2024: средний курс USD/RUB был ближе к 75–80 (в первые месяцы 2024 рубль был крепче, около 70–75). Слабый рубль обычно поддерживает выручку экспортеров в рублевом выражении, смягчая эффект от снижения долларовых цен. Для «Татнефти» более дешевый рубль увеличивает рублевую выручку от экспорта нефти и продуктов. Однако, с другой стороны, ослабление рубля повышает стоимость импортного оборудования, материалов и запчастей, а также долларовых расходов (например, сервисов), что усиливает себестоимость. Кроме того, часть долгов или капитальных затрат, номинированных в валюте, становится дороже. Но поскольку у Tatneft минимальная валютная задолженность, негативный эффект в основном через увеличение рублевой оценки затрат. В целом в I кв. 2025 эффект валютного фактора был нейтрально-негативным: не удалось полностью компенсировать падение цен за счет курса.
Инфляция и ставки. Внутренняя инфляция цен на материалы, электроэнергию, услуги подрядчиков также повысила издержки. Хотя официальная инфляция в России умеренная (около 4-5% г/г в начале 2025), в секторе добычи рост цен на металлопродукцию, химреагенты и т.д. мог быть выше. Также ЦБ РФ во второй половине 2024 повышал ключевую ставку, удорожая заемные ресурсы. Для «Татнефти» это не критично (см. раздел о долгах), но в целом фон для бизнеса стал чуть менее комфортным, чем год назад.

Таким образом, макроэкономические условия I квартала 2025 года оказались менее благоприятными, чем годом ранее. Снижение цен на нефть и объемов добычи не смогло быть компенсировано курсовой разницей. Это и объясняет, почему фундаментальный анализ «Татнефти» показывает спад: внешние факторы сработали против роста финансовых показателей.

Долговая нагрузка и капитальные затраты

Одним из позитивных моментов, выделяющих «Татнефть» среди нефтяных компаний, остается низкая долговая нагрузка и сбалансированная инвестиционная политика:

Долговая нагрузка. Финансовое положение Tatneft чрезвычайно устойчиво. На конец 2024 года у компании практически отсутствовал чистый долг – объем денежных средств и эквивалентов превышал совокупные заемные обязательства. По МСФО за 2024 год зафиксирован отрицательный чистый долг (т.е. чистая денежная позиция) порядка 100 млрд руб. Это означает, что «Татнефть» финансирует деятельность в основном за счет собственного генерируемого денежного потока. Отсутствие значимых долговых выплат защищает компанию в период снижения прибыли: процентные расходы минимальны, риски рефинансирования долгов отсутствуют. Коэффициент Чистый долг/EBITDA у компании сейчас фактически равен 0 (либо отрицательный, если учитывать чистый кэш), тогда как у многих конкурентов нефтегазового сектора он колеблется от 1х до 2х и выше. Такая финансовая устойчивость снижает риск для инвесторов и дает возможность привлекать заемное финансирование в будущем на выгодных условиях, если возникнет необходимость.
Капитальные затраты (CapEx). В 2024 году «Татнефть» сократила капитальные вложения примерно на 23% (до ~171 млрд руб. по МСФО) по сравнению с предыдущим годом. Это могло быть связано с завершением крупных этапов инвестпрограмм или осторожным подходом в условиях неопределенности. В результате свободный денежный поток (FCF) компании существенно вырос (более чем в 2 раза до ~254 млрд руб. в 2024), что позволило нарастить запас денежных средств. В 2025 году компания, вероятно, продолжит инвестировать избирательно. Основные направления капвложений Tatneft включают поддержание добычи на зрелых месторождениях Татарстана (бурение новых скважин, поддержание пластового давления), модернизацию и расширение нефтеперерабатывающего комплекса «ТАНЕКО», а также проекты в нефтехимии (например, производство шин и нефтехимической продукции на базе приобретенных активов). Руководство ранее заявляло о плановых инвестициях до 2025 г. в совокупном объеме около 367 млрд руб., что свидетельствует о поступательном развитии, но без чрезмерного агрессивного роста. В текущих условиях «Татнефть» может при необходимости скорректировать CapEx, отложив второстепенные проекты, чтобы сохранить прибыль и дивиденды.

Низкая долговая нагрузка в сочетании с гибким управлением инвестициями – весомое преимущество для тех, кто планирует инвестировать в «Татнефть». Компания может выдерживать временное снижение прибыли без ущерба для финансовой устойчивости и продолжать выплачивать значительные дивиденды из накопленного кеш-фло.

Дивиденды «Татнефти» и перспективы для инвесторов

Дивидендная политика «Татнефти» делает ее акции привлекательными для доходных инвесторов. Согласно политике, компания направляет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли (по стандарту – РСБУ или МСФО, в зависимости от того, где прибыль выше). Фактически же в последние годы показатель payout ratio превышал 50%, и акционеры получали крупные выплаты:

По итогам 2023 года Tatneft выплатила суммарно 87,88 руб. на акцию (обыкновенную и привилегированную), что составило около 86% чистой прибыли по РСБУ и ~70% прибыли по МСФО. Дивидендная доходность акций за 2023 год превысила 14%.
За 2024 год, несмотря на санкционное давление, компания анонсировала рекордные дивиденды: промежуточные выплаты за 9 месяцев суммарно составили 55,59 руб., а финальные рекомендованы на уровне 43,11 руб. на акцию. Таким образом, общий дивиденд за 2024 год может достичь 98,7 руб. на акцию, что при текущих ценах акций соответствует доходности порядка 15%. Это очередной рекорд для компании. Tatneft продемонстрировала, что готова делиться прибылью с акционерами щедро, даже превысив минимальные требования политики.

Что же ожидать в текущем году? Если чистая прибыль будет снижаться, дивиденды «Татнефти» в 2025 году могут быть скромнее прошлогодних. Тем не менее, даже при сокращении прибыли вдвое, сохранение коэффициента выплат около 70-80% (как практиковалось) даст приличные дивиденды. К примеру, при чистой прибыли около 200 млрд руб. за 2025 год (гипотетически, если последующие кварталы частично отыграют падение) можно ожидать совокупные дивиденды порядка 60–80 руб. на акцию в год. На текущую цену акции (~600–700 руб.) это обеспечит доходность 10–13%, что всё ещё весьма привлекательно. Конечно, многое будет зависеть от результатов последующих кварталов и решения совета директоров. Но с учетом отсутствия долга и наличия значительного свободного денежного потока, «Татнефть», скорее всего, продолжит щедро вознаграждать акционеров. Это важный аргумент в пользу тех, кто думает, стоит ли инвестировать в «Татнефть» в долгосрочной перспективе.

Кроме дивидендов, инвесторов интересует и потенциал роста стоимости акций. Акции Татнефти: прогноз экспертов на 2025–2026 годы во многом зависит от восстановления прибыли. Сейчас котировки компании отражают осторожность рынка: мультипликаторы (например, EV/EBITDA около 3–4х) находятся на исторически низких уровнях, частично из-за санкционной скидки ко всему российскому рынку. Если во второй половине 2025 года ситуация улучшится – например, цены на нефть стабилизируются или вырастут, а фундаментальный анализ Татнефти покажет восстановление маржи – акции могут получить импульс для роста. Некоторые аналитики прогнозируют умеренный рост прибыли «Татнефти» в 2025–2026 годах на фоне ожидаемого смягчения налоговой политики и адаптации компании к новым рынкам. В таком случае потенциал роста акций может реализоваться, особенно с учетом невысокой текущей оценки. Впрочем, этот сценарий сопряжен с определенными рисками.

Потенциальные драйверы роста компании

Несмотря на сложный старт года, у «Татнефти» есть ряд факторов, которые могут стать драйверами роста бизнеса и, как следствие, поддержать финансовые результаты и курс акций в среднесрочной перспективе:

Восстановление цен на нефть. Если мировая экономика (в частности, Китай и другие азиатские потребители) покажет рост, спрос на нефть повысится. Любое повышение цен на нефть (Brent обратно к $80+ за баррель) напрямую увеличит доходы «Татнефти» от экспорта. Кроме того, сокращение дисконта на российскую нефть Urals за счет перестройки логистики и новых рынков также улучшит реализуемые цены.
Ослабление рубля. Для экспортно-ориентированной Tatneft более слабый рубль всегда плюс: выручка в рублях растет, тогда как значительная часть расходов номинирована в рублях и растет медленнее. В условиях высокого дефицита бюджета РФ и мягкой денежно-кредитной политики рубль может оставаться под давлением, что выгодно экспортерам.
Рост переработки и ассортимент. Развитие нефтеперерабатывающего комплекса ТАНЕКО позволяет «Татнефти» получать дополнительную выгоду за счет продажи нефтепродуктов с большей добавленной стоимостью (бензин, дизель, керосин, нефтехимия) вместо сырой нефти. Повышение глубины переработки и выпуск новых продуктов (например, авиакеросина, нефтехимического сырья) могут повысить маржу и диверсифицировать доходы. Компания уже интегрирована в сегмент производства шин и нефтехимии, что частично снижает зависимость от цен на сырую нефть.
Сокращение налогового прессинга. Правительство, осознавая риски переобложения нефтяной отрасли, может скорректировать налоговую политику. Возможные послабления – замедление роста НДПИ, корректировка формулы демпфирующего механизма в пользу нефтяников, отказ от разовых поборов (вроде разового налога на сверхприбыль). Любое снижение нагрузки напрямую повысит чистую прибыль «Татнефти».
Операционная эффективность. «Татнефть» исторически известна применением современных методов добычи (например, поддержание пластового давления, интенсификация добычи на старых месторождениях). Продолжение работы по повышению нефтеотдачи скважин, сокращению издержек добычи и переработки станет внутренним драйвером роста прибыли. Даже при стабильных ценах улучшение операционной эффективности увеличит рентабельность бизнеса.
Стратегические проекты и диверсификация. Компания рассматривает новые направления, такие как развитие газопереработки и нефтегазохимии, проекты в возобновляемой энергетике и экологии. Хотя они пока невелики по масштабу, в будущем они могут открыть новые источники дохода. Кроме того, новые месторождения в Татарстане и прилегающих регионах или совместные проекты (например, в Арктике или за рубежом, если санкции позволят) способны поддержать добычу.

Каждый из этих факторов способен улучшить фундаментальные показатели Tatneft. В случае сочетания нескольких позитивных драйверов мы можем увидеть ускорение роста финансовых результатов и повышение инвестиционной привлекательности компании.

Риски и вызовы

Инвесторам следует учесть и потенциальные риски для «Татнефти», которые могут негативно сказаться на бизнесе и котировках акций:

Нефтяные цены и глобальный спрос. Обратная сторона зависимости от нефти – риск дальнейшего падения цен. Мировая рецессия, перепроизводство или новые локдауны могут обрушить цены на сырье. Для Tatneft как чистого производителя это главный рыночный риск: длительное удержание Brent ниже $60 существенно снизило бы прибыльность.
Геополитика и санкции. Санкционное давление на российский нефтегаз продолжается. Хотя сама «Татнефть» не под самыми жесткими санкциями, общие ограничения (эмбарго ЕС на нефть и нефтепродукты, ценовые ограничения G7, запрет на поставку оборудования) создают препятствия. Усиление санкций или новые геополитические потрясения могут сократить экспортные возможности или увеличить расходы (например, из-за необходимости альтернативных схем продаж, удорожания фрахта танкеров и страхования).
Налоговое регулирование. Риск фискального характера – правительство РФ может дальше повышать налоги на отрасль, стремясь пополнить бюджет. Уже в 2023–2024 вводились дополнительные сборы (одноразовый взнос с прибылей, ускоренная отмена льгот). Новые повышения НДПИ, акцизов, экспортной пошлины (или налога на дополнительный доход – НДД) способны съесть значительную часть прибыли компаний. Для «Татнефти» как прибыльной компании это ощутимый риск.
Ограничения добычи. Соглашения ОПЕК+ и добровольные обязательства России по ограничению экспорта могут продлеваться. Если компании придется дальше сокращать добычу, это напрямую ограничит рост (или сохранение) ее выручки. Особенно для «Татнефти» с преимущественно внутренними месторождениями выполнение квот означает возможное недоиспользование производственных мощностей.
Инфляция и расходы. Высокая инфляция издержек внутри страны (рост цен на оборудование, металл, услуги) или ослабление рубля сверх ожиданий (сильно повышающее рублевую стоимость импорта) могут продолжить давить на себестоимость. Например, увеличение тарифов естественных монополий (энергия, транспорт) тоже ложится на себестоимость. Если затраты будут расти быстрее цен, маржа продолжит снижаться.
Корпоративные и операционные риски. Как у любой крупной компании, есть риски аварий, экологических штрафов, неэффективных инвестиций. Застарелый фонд скважин «Татнефти» требует постоянных работ; неудачи в поддержании добычи на старых месторождениях могут привести к ускоренному падению объемов. Кроме того, любая задержка или перерасход по крупным проектам (НПЗ, нефтехимия) влияет на финансовые показатели.

Балансируя риски и потенциал, фундаментальный анализ «Татнефти» в I квартале 2025 указывает на временное ослабление позиций, однако базовые преимущества компании (низкий долг, устойчивая добыча, высокие дивиденды) остаются в силе. Для инвесторов акции Tatneft представляют сочетание высокого текущего дохода и возможного роста, но сопровождаются отраслевыми рисками.

Заключение: выводы и прогноз

Итоги отчета «Татнефти» за первый квартал 2025 года сигнализируют о сжатии прибыли и маржи под влиянием внешних условий. Компания переживает спад финансовых показателей после рекордных уровней прошлого года. Чистая прибыль упала почти вдвое, что акцентирует внимание на возросших расходах и налогах. Тем не менее, ситуация не критична: Tatneft сохраняет здоровое финансовое положение и продолжает генерировать значительные денежные потоки.

С точки зрения фундаментала, акции «Татнефти» по-прежнему выглядят привлекательно для долгосрочных инвесторов, особенно для ценителей дивидендов. Вопрос заключается в том, временное ли это снижение или начало новой нормы. Если макроусловия улучшатся – цены на нефть стабилизируются, а государство смягчит налоговый пресс – финансовые результаты «Татнефти» могут восстановиться во второй половине года. В сочетании с щедрой дивидендной политикой это создаст потенциал для роста котировок.

Таким образом, прогноз по акциям Tatneft на ближайшее время умеренно позитивный с оговорками: текущие уровни уже учитывают многие риски, и при малейших признаках улучшения рынок может переоценить компанию вверх. Однако инвесторам следует оставаться внимательными к перечисленным рискам. Инвестировать в «Татнефть» стоит с расчетом на долгосрочную отдачу и устойчивый денежный поток, понимая, что краткосрочная волатильность прибыли возможна. В целом же, фундаментальные основы Tatneft – от низкого долга до интегрированного бизнеса – позволяют смотреть в будущее с осторожным оптимизмом, а отчет РСБУ за I квартал 2025 служит напоминанием о важности мониторинга как внутренних показателей, так и внешней среды для формирования правильного инвестиционного решения.