Нулевая инфляция в Швейцарии: апрельский CPI, рынки и стратегия инвесторов

Апрельский CPI: неожиданный ноль вместо роста

Инфляция в Швейцарии неожиданно остановилась в апреле 2025 года: индекс потребительских цен (CPI) не изменился ни по сравнению с мартом, ни в годовом выражении – 0,0% м/м и 0,0% г/г. Это существенно ниже консенсус-прогноза экономистов, ожидавших небольшого роста цен (около +0,2% за месяц и +0,3% в годовом выражении). Для сравнения, в марте годовая инфляция составляла 0,3%. Таким образом, рост цен фактически приостановился, что стало сюрпризом для рынка. В таблице ниже приведены основные показатели:

По данным Федерального статуправления Швейцарии, цены швейцарских потребительских товаров в среднем не изменились – ни относительно предыдущего месяца, ни относительно апреля прошлого года. Такой «ноль» зафиксирован впервые с марта 2021 года. Замедление инфляции оказалось резким и неожиданным: большинство экспертов прогнозировали сохранение небольшой инфляции в диапазоне 0,1–0,3%. Однако рост цен на некоторые товары был полностью нивелирован удешевлением других, в результате чего общий индекс остался неизменным.

Динамика инфляции: от пика к стагнации

Апрельский нулевой CPI вписывается в общую дезинфляционную тенденцию последних месяцев. Инфляция в Швейцарии уверенно снижалась с середины 2023 года и с осени опустилась существенно ниже 1%. Еще весной 2023 года годовой рост цен превышал 2%, но с сентября 2024 инфляция стабильно держится ниже 1%. Для сравнения, в 2022 году швейцарская инфляция достигала многолетних максимумов около 3% под влиянием глобального роста цен на энергию и сырье. После этого инфляционный тренд развернулся: к концу 2023-го рост цен замедлился до ~1%, а в первые месяцы 2025 года колебался около 0,3% г/г. Таким образом, апрельская стагнация цен продолжает траекторию замедления – фактически, Швейцария вновь балансирует на грани дефляции.

Предыдущие показатели подтверждают эту динамику. В марте 2025 года CPI вырос лишь на 0,3% г/г, а по сравнению с февралем цены вовсе не изменились. Похожие скромные значения фиксировались и в начале года. Швейцария таким образом вернулась к крайне низкой инфляции, которая была характерна для нее до недавнего глобального скачка цен. Впервые за четыре года рост цен обнулился, подводя инфляцию к нижней границе целевого диапазона Национального банка Швейцарии (0–2%).

Фундаментальные причины стагнации цен

Почему инфляция в Швейцарии фактически замерла на нуле? Ситуация обусловлена рядом фундаментальных факторов, ключевые из них: энергетика, продовольствие, импортные цены и внутренний спрос.

• Дешевеющая энергия. Цены на энергоносители и топливо перестали расти, а по сравнению с прошлым годом даже снизились. Мировые нефтяные котировки, взлетевшие в 2022 году, к 2025-му откатились, смягчив давление на потребительские цены. В Швейцарии энергетика традиционно относится к волатильным компонентам CPI, и в апреле ее вклад был сдерживающим: базовая инфляция (без учета свежих продуктов питания и энергоносителей) составила +0,6% г/г, тогда как общий индекс – 0,0%. Это косвенно указывает, что цены на энергию и неподготовленные продукты в апреле были ниже уровня годичной давности, сыграв ключевую роль в торможении общего роста цен.

• Умеренная продовольственная инфляция. Цены на продовольствие в Швейцарии росли сдержанно. Хотя в апреле отмечено подорожание некоторых категорий (например, фруктов и овощей), в целом продовольственная инфляция остаётся низкой. Сельскохозяйственные и продовольственные рынки стабилизировались после волатильности 2022–2023 годов, и швейцарские потребители не испытывают заметного повышения цен на продукты первой необходимости. Низкий рост цен на продовольствие также внес вклад в общую нулевую динамику CPI.

• Сильный франк и дешёвый импорт. Швейцарский франк значительно укрепился в последние месяцы, что удешевило импортируемые товары для внутреннего рынка. В апреле курс франка достиг многолетних максимумов: за месяц CHF вырос на ~9% к доллару США и на ~2,6% к евро, отражая статус тихой гавани на фоне глобальных рисков. В итоге импортные товары стоили на 2,5% дешевле, чем год назад. Это мощный дезинфляционный фактор: крепкий франк снижает цены на импортируемое сырье, потребительские товары и энергоносители, компенсируя рост цен внутри страны. Например, удешевление импортного топлива и промышленных товаров удержало общий CPI от роста, даже при некотором подорожании услуг. Швейцария фактически “импортирует” низкую инфляцию благодаря своему сильному обменному курсу.

• Слабый внутренний спрос. Внутренняя экономика Швейцарии демонстрирует признаки охлаждения спроса. Замедление мировой экономики и торговые конфликты (в том числе угроза высоких тарифов США на швейцарский экспорт) ослабляют уверенность бизнеса и потребителей. Хотя номинальные зарплаты в 2024 году выросли, потребители остаются осторожными, а компании не спешат повышать цены. Внутренние товары и услуги за год подорожали лишь на 0,8%, что относительно мало. Отсутствие перегрева экономики, стабильные арендные платы и ограниченный рост расходов домохозяйств приводят к вялому внутреннему спросу, недостаточному для разгона инфляции. Более того, рост франка и внешние риски (например, торговая неопределенность) сдерживают инвестиции и расходы, усиливая дефляционное давление.

В совокупности эти факторы сформировали идеальные условия для нулевой инфляции. Удешевление импорта и энергии полностью компенсирует локальные очаги подорожания. Швейцарская экономика оказалась в уникальной позиции: в то время как в еврозоне и США инфляция в апреле оставалась на уровне 2–5%, в Швейцарии цены перестали расти вовсе. Как отмечают аналитики, столь низкие показатели означают возвращение угрозы дефляции – явления, которое Швейцария хорошо помнит по середине 2010-х годов.

Реакция рынков: франк, облигации и акции

Финансовые рынки оперативно отреагировали на неожиданный инфляционный ноль и связанные с ним ожидания смягчения политики. Ключевые изменения наблюдались на валютном рынке и в сегменте долговых бумаг, а также в динамике фондового индекса.

• Валюта (CHF). Швейцарский франк накануне отчета укреплялся как типичный актив-убежище, но нулевая инфляция усилила ожидания стимулирующих мер со стороны Национального банка. Это несколько умерило рост франка: инвесторы заложили в цены будущие снижения ставок, что снижает привлекательность валюты. Тем не менее, CHF остается близким к многолетним максимумам. В апреле он достиг самой высокой стоимости к евро за 10 лет, что создает дилемму для регулятора. После публикации CPI участники рынка еще больше уверились, что SNB предпримет шаги для ослабления франка (вплоть до валютных интервенций). Таким образом, курс CHF стабилизировался: с одной стороны, глобальные риски поддерживали спрос на франк, с другой – перспектива смягчения монетарной политики ограничила его дальнейшее усиление.

• Облигации. Рынок швейцарского госдолга отреагировал ралли цен (снижением доходностей) на фоне перспективы снижения ставок и продолжающейся низкой инфляции. Доходность десятилетних федеральных облигаций Швейцарии упала к районам 0,3%, приблизившись к минимумам последних лет. Еще в марте 10-летние бумаги давали ~0,7%, но инвесторы, предвосхищая дальнейшее смягчение политики, активно скупают облигации, толкая доходность вниз. Можно сказать, что доходность облигаций вновь движется к нулю, а возможно и в отрицательную зону – явление, уже наблюдавшееся в Швейцарии в эпоху мягкой политики. Снижение доходностей отражает как локальные факторы (ноль инфляции, грядущее решение SNB), так и глобальный поиск защитных активов. Для правительства такая ситуация означает удешевление заимствований, а для инвесторов – рост цен облигаций, но снижение текущей доходности. В итоге швейцарские облигации вновь становятся «дорогими», что повышает риски для тех, кто их приобретает на минимальных доходностях.

• Фондовый рынок. Швейцарский фондовый индекс SMI продемонстрировал сдержанную позитивную динамику после выхода данных. Нулевая инфляция сама по себе отражает слабый экономический спрос, что не является хорошей новостью для корпоративных прибылей. Однако для рынка акций перевесили другие соображения: во-первых, ожидаемое снижение ставок повышает оценку акций (дисконтирование денежных потоков по более низкой ставке), во-вторых, крайне низкая инфляция означает отсутствие необходимости агрессивного ужесточения политики, что обычно благоприятно для акций роста. К тому же многие крупные швейцарские компании (из секторов фармацевтики, питания, финансов) глобально диверсифицированы и могут выиграть от укрепления франка в виде удешевления импорта компонентов. После публикации CPI швейцарские акции выросли в пределах ~0,5–1%, по данным предварительных торгов, отражая умеренный оптимизм инвесторов. Тем не менее, инвестиционные риски сохраняются: сильный франк давит на экспортёров, а признаки глобальной рецессии и торговых войн сдерживают аппетит к риску. В целом фондовый рынок Швейцарии реагирует на баланс этих факторов – сдержанной уверенностью благодаря перспективе долгого периода низких ставок.

Монетарная политика SNB: на пороге новых стимулов

Апрельский нулевой CPI ставит перед Национальным банком Швейцарии (SNB) непростую задачу. Монетарная политика SNB ориентируется на поддержание ценовой стабильности в диапазоне инфляции 0–2%. Теперь, когда инфляция вплотную подошла к 0%, регулятор испытывает серьезное давление с целью недопущения дефляции. Руководство SNB уже ранее выражало обеспокоенность чрезмерно низкой инфляцией: «Недавние рекордно низкие показатели вызывают опасения ухода инфляции в минус» – отмечалось в выступлениях главы банка Мартина Шлегеля. Он подчеркивал, что при угрозе отклонения от цели банк будет корректировать политику, комбинируя снижение ставки и валютные интервенции.

На мартовском заседании 2025 г. SNB уже снизил базовую ставку на 25 б.п., до 0,25% – минимального уровня с 2022 года. Теперь же, после новой порции слабых данных, рынки практически уверены в очередном смягчении. Фьючерсы закладывают вероятность свыше 90% того, что на ближайшем заседании 19 июня ставка будет вновь понижена. Более того, ряд аналитиков считает возвращение к отрицательным ставкам лишь вопросом времени, если инфляция останется около нуля. Уже звучат прогнозы о возможном снижении ставки до 0% или даже -0,25% позже в этом году. Фактически, SNB может вновь прибегнуть к нетрадиционным мерам, знакомым с прошлого десятилетия, чтобы предотвратить развитие дефляционной спирали.

Помимо ставки, ключевым инструментом остается валютная интервенция. Швейцарский франк сейчас переоценен с точки зрения экономики, и его искусственное ослабление способно вернуть инфляцию в положительную область, подорожав импорт. SNB прямо указывает, что готов активизировать покупки иностранной валюты: по оценкам EFG Bank, в июне регулятор не только понизит ставку минимум на 0,25%, но и заявит о повышении активности на валютном рынке для ослабления франка. Уже сейчас, вероятно, банк осуществляет скрытые интервенции, продавая франки, чтобы предотвратить дальнейшее укрепление валюты. Такой подход традиционен для SNB: в 2010-х годах он накопил огромные валютные резервы, сдерживая рост франка ради экспортеров и ценовой стабильности. Теперь необходимость повторить эти шаги вновь актуальна.

В самом SNB признают, что ситуация требует решительности. Хотя регулятор декларирует готовность временно терпеть отклонения инфляции ниже 0% или выше 2%, если среднесрочная стабильность не под угрозой, он не станет медлить, если баланс рисков ухудшится. «Откладывание необходимого решения не дает дополнительных возможностей для маневра» – заметил недавно председатель SNB Шлегель, давая понять, что превентивные действия лучше затягивания. Таким образом, можно ожидать, что уже в ближайшем будущем монетарные власти Швейцарии примут меры: снижение ставки, усиление монетарного стимулирования и более активное присутствие на валютном рынке. Цель – не допустить закрепления дефляционных ожиданий и поддержать экономику, испытывающую внешние шоки. В то же время SNB действует осторожно: возвращение отрицательных ставок – крайняя мера, учитывая издержки для банковской системы и вкладчиков. Однако, как отмечают экономисты, сейчас «SNB практически не осталось пространства, если не переходить вновь к негативным ставкам». Вероятно, швейцарским вкладчикам вскоре придется снова столкнуться с отрицательными ставками по депозитам, если инфляция не начнет восстанавливаться.

Последствия для инвесторов и инвестиционная стратегия

Нулевая инфляция и ожидаемое смягчение политики формируют особый ландшафт рисков и возможностей для как институциональных, так и частных инвесторов. В условиях, когда экономика балансирует на грани дефляции, а монетарная политика SNB готовится к развороту в сторону стимулов, инвесторам важно пересмотреть свои стратегии.

1. Доходность облигаций и портфель институционалов. Для институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний, крупных управляющих) возвращение сверхнизких ставок – вызов для доходности портфелей. Доходность облигаций правительства Швейцарии уже опустилась до считанных десятых процента, и не исключено ее возвращение в отрицательную зону. Это означает, что безрисковые инструменты снова почти не дают дохода, а с поправкой на возможную дефляцию реальная доходность может даже расти. Пенсионным фондам, привыкшим к эпохе отрицательных ставок 2015–2021 гг., вновь приходится искать баланс между безопасностью и доходностью. Мы можем увидеть увеличение интереса к корпоративным облигациям (в том числе зарубежным) и альтернативным инвестициям – с одновременным хеджированием валютных рисков. Институционалы, вероятно, воспользуются укреплением франка для покупки зарубежных активов дешевой валютой, диверсифицируя географию вложений. Однако такие стратегии увеличивают инвестиционные риски, требуя осторожности: глобальная волатильность остается высокой, и позиции нужно страховать от колебаний курсов.

2. Частные инвесторы и сбережения. Для рядовых инвесторов и вкладчиков ситуация двойственная. С одной стороны, нулевая инфляция – хорошая новость для сбережений: покупательная способность денег не размывается ростом цен. Но с другой стороны, перспектива возвращения отрицательных депозитных ставок делает хранение средств на счетах вновь убыточным. Уже сейчас доходы по банковским вкладам мизерны, а SNB прямо предупреждает, что негативные ставки могут стать реальностью в ближайшее время. Для частных инвесторов это сигнал активнее искать альтернативы депозитам: от высоконадежных облигаций (включая иностранные) до дивидендных акций и золота. Конечно, каждый из этих инструментов несет риски – например, акции подвержены рыночным колебаниям, а золото зависит от глобальных тенденций. Тем не менее, нулевая инфляция позволяет вкладываться в длинные облигации без опасений эрозии покупательной способности – этим могут воспользоваться консервативные инвесторы, зафиксировав на годы пусть небольшой, но реальный доход. Кроме того, низкая инфляция обычно благоприятна для поддержания низких ипотечных ставок, что стимулирует инвестиции в недвижимость. Частные инвесторы могут обратить внимание на недвижимость как средство сохранения капитала, учитывая, что кредитные условия останутся мягкими.

3. Валютные и фондовые риски. В международном портфеле швейцарского инвестора сейчас важно управление валютными позициями. Укрепление франка повышает его покупательную способность за рубежом, но несет риск убытков при переводе иностранных доходов обратно в CHF. Хеджирование валютных рисков (например, через форварды или валютные ETF) становится актуальным элементом инвестиционной стратегии. В акциях возможна ротация: компании-экспортеры (машиностроение, часы, химия) могут временно потерять привлекательность из-за сильного франка и слабого внешнего спроса, тогда как внутренне ориентированные секторы и глобальные корпорации (фармацевтика, потребсектор, финансы) выглядят устойчивее. Инвесторы, вдохновленные стилем крупных фондов, могут занять нейтральную позицию по франку (держать сбалансированный портфель активов в CHF и в иностранной валюте) до прояснения политики SNB. В целом, инвестиционные риски сейчас сосредоточены вокруг неопределенности действий регулятора и внешних факторов (геополитика, торговые конфликты). Стратегия «сохранение капитала превыше доходности» вновь выходит на первый план – как это было в период прошлых отрицательных ставок.

Апрельский отчет по CPI в Швейцарии подтвердил уникальный статус этой страны среди развитых экономик – инфляция в Швейцарии вплотную приблизилась к нулю, что одновременно свидетельствует о выдающейся ценовой стабильности и создает новые вызовы. Для Национального банка наступает момент выбора: скорее всего, он ответит дальнейшим смягчением политики, стремясь не допустить скатывания в дефляцию. Рынки уже отыгрывают этот сценарий – франк балансирует около максимумов, облигации падают в доходности, а инвесторы калибруют стратегии под новую реальность. Для инвесторов ключевой задачей остается сохранение баланса между безопасностью и доходностью: на повестке дня диверсификация, контроль рисков и поиск возможностей даже в среде нулевой инфляции. Как и отмечает SNB, ценовая стабильность – основа здоровой экономики, и в ближайшие месяцы станет ясно, насколько успешно Швейцария сумеет эту стабильность удержать, минимизировав инвестиционные риски и поддержав доверие к рынкам. В условиях нулевой инфляции и усиливающейся политической поддержки, швейцарские инвесторы – и крупные институты, и частные лица – формируют свои шаги с оглядкой на давний девиз финансовых времен низких ставок: «сохраняй бдительность и будь готов к переменам».