Инфляция в Турции замедлилась до 37,8% в апреле 2025: анализ и реакция рынков

Турецкая инфляция продолжает снижаться. Согласно свежему отчету TurkStat за апрель 2025 года, индекс потребительских цен (CPI) вырос на 3,0% за месяц (март-апрель), немного ниже консенсус-прогноза в 3,1% и выше мартовского значения 2,46%. В годовом выражении инфляция составила 37,8% против 38,1% месяцем ранее, что также чуть лучше ожиданий (около 38%). Таким образом, темпы роста цен немного замедлились, хотя общий уровень инфляции остается чрезвычайно высоким по мировым стандартам и далеко превышает целевой ориентир Центрального банка.

Динамика и причины замедления инфляции

Фундаментальный анализ данных показывает неоднозначную картину. С одной стороны, годовая инфляция на уровне ~38% означает, что ценовое давление понемногу ослабевает по сравнению с пиковыми значениями предыдущих периодов. Для сравнения, еще год назад – в мае 2024 – инфляция в Турции достигала пугающих ~75%, а осенью 2022 превышала 80%. С тех пор комбинированное влияние базового эффекта (высокая база прошлого года) и более строгой экономической политики позволило существенно сбить темпы роста цен. Апрельское значение 37,8% ежегодной инфляции – одно из самых низких за последние два года, менее половины экстремумов 2022–2023 гг.

Причины замедления связаны как с внутренними, так и внешними факторами. Ключевую роль сыграло резкое ужесточение денежно-кредитной политики во второй половине 2024 года: повышенные процентные ставки и меры по сдерживанию избыточного спроса начали охлаждать экономику. Одновременно стабилизация цен на мировом рынке энергоносителей и спад продовольственной инфляции (после бурного роста ранее) облегчили давление на потребительскую корзину. Улучшилось и ценовое поведение в экономике – бизнес и население постепенно привыкают к новым ориентирам, инфляционные ожидания начали снижаться с пиковых уровней, что уменьшает переноса курсовых колебаний в цены.

В апреле 2025 года, однако, инфляция остается устойчиво высокой и разнородной по структуре. Замедление годового показателя связано больше с эффектом базы, тогда как помесячное ускорение (с 2,46% до 3,0%) указывает на сохраняющееся ценовое давление. В частности, на рост цен повлиял скачок тарифов на энергоресурсы: в апреле правительство повысило тарифы на электроэнергию для домохозяйств на 25%, на промышленный ток – на 10%, а также существенно увеличило цены на газ для промышленных потребителей. По оценкам экономистов, одно только это решение добавило порядка 0,5 процентного пункта к месячному показателю CPI. Кроме того, ослабление лиры в марте сказалось на стоимости импортных и экспортно-ориентированных товаров: подорожали бензин, автомобили, бытовая техника. Структура инфляции показывает, что наибольший вклад в рост цен дают непродовольственные товары и услуги с высоким импортным компонентом, тогда как продовольственная инфляция, будучи все еще двузначной, растет более умеренными темпами благодаря хорошему урожаю и мерам по сдерживанию цен на базовые продукты.

Важно отметить и замедление базовой инфляции. Без учета волатильных цен на продукты питания и энергоносители, базовый индекс CPI в Турции снизился до уровней чуть ниже заголовочного значения, что свидетельствует о некотором ослаблении фундаментального ценового давления. Тем не менее, риски ускорения сохраняются – сами турецкие потребители и бизнес пока ожидают инфляцию порядка 50–60% в год на горизонте 12 месяцев. Это выше официального прогноза: Центральный банк недавно подтвердил целевой ориентир выйти на инфляцию около 25-30% к концу 2025 года. Такое расхождение подразумевает, что без дальнейших усилий по укрощению цен рост индекса может вновь ускориться.

Турецкая лира и технический взгляд на USD/TRY

Валютный рынок относительно сдержанно отреагировал на публикацию инфляционных данных. Курс турецкой лиры к доллару США (USD/TRY) в начале мая держится около 38 лир за $1, то есть близок к отметкам, ожидаемым рынком. Легкий недобор инфляции против прогноза (+37,8% г/г вместо +38%) не вызвал бурного ралли – показатель совпал с ожиданиями и подтвердил текущий тренд, поэтому лира осталась вблизи достигнутых ранее уровней. Тем не менее, общий тренд для лиры остается негативным: за последний год турецкая валюта значительно ослабла. Еще в начале 2024 года доллар стоил меньше 30 лир, а сейчас – почти 38, отражая обесценение лиры примерно на 30% за 12 месяцев.

На динамику валюты существенно влияли политические события. В марте 2025 г. лира пережила шок, когда арест одного из лидеров оппозиции вызвал паническую распродажу турецких активов. Курс USD/TRY мгновенно подскочил до исторического максимума около 42,0, пока регулирующие органы не вмешались. Центральный банк Турции в экстренном порядке применил комплекс мер для стабилизации рынка: резко повысил ключевую ставку (до 46% годовых, прервав предшествующий цикл смягчения), увеличил потолок по кредитным ставкам до 49% и потратил значительный объем валютных резервов на поддержку лиры. Эти шаги помогли откатить курс обратно к районам 37–38, где лира и консолидируется в последние недели.

Технический анализ пары USD/TRY указывает на продолжающийся восходящий тренд. Даже после отката от вершины 42, турецкая валюта остается близко к историческим минимумам. Ближайшее психологическое сопротивление для доллара – это уровень 40 TRY, а максимум 42 выступает ключевым рубежом, пробой которого сигнализирует об ускорении девальвации. С другой стороны, зона около 36–37 может рассматриваться как поддержка: именно здесь регулятор активно защищал курс весной. Если макроданные и политический фон будут благоприятствовать, лира может стабилизироваться в этом коридоре, но для укрепления национальной валюты требуются более решительные позитивные факторы. Пока же давление на лиру сохраняется, учитывая высокую инфляцию и сохраняющийся отрицательный реальный доход по депозитам. Многие инвесторы продолжают закладываться на постепенное ослабление лиры, что заметно в форвардных курсах и спросе на валютные активы.

Рынок облигаций: доходности и цены госдолга

Турецкие государственные облигации остаются под влиянием инфляционных ожиданий и действий центробанка. Доходности по локальным гособлигациям закрепились на высоких уровнях: например, ставка доходности 10-летних бумаг колеблется в диапазоне 30–33%, отражая как текущую инфляцию, так и премию за страновые риски. В конце апреля, на пике недавней волатильности, доходность 10-леток поднималась до ~35%, что соответствовало резкому падению цен облигаций. Однако после экстренного повышения ставки ЦБ и относительной стабилизации рынка доходности откатились ниже, а котировки долговых бумаг немного восстановились.

Интересна конфигурация yield curve (кривой доходности). В Турции сейчас наблюдается инверсия: краткосрочные ставки значительно выше долгосрочных. Ключевая ставка рефинансирования находится на уровне 46%, а коммерческие банки кредитуют экономику под 50% годовых и выше. Соответственно, доходности краткосрочных государственных бумаг (до года-двух) также близки к этим отметкам. Одновременно дальний конец кривой – 5-10-летние облигации – дают 30–35%, т.е. заметно меньше. Такая инверсия говорит о том, что рынок закладывает снижение инфляции в будущем: инвесторы требуют меньшую премию за длинные облигации, ожидая, что через несколько лет цены будут расти более умеренно и ставки постепенно снизятся. Кроме того, регуляторные меры заставляют турецкие банки удерживать значительные объемы длинных облигаций, что тоже поддерживает цены на долгосрочном участке рынка.

Реакция на свежий CPI для облигаций умеренно позитивна. Чуть более низкая инфляция, чем ожидалось, дает основание полагать, что жесткая политика начинает работать, и, возможно, это самый высокий уровень инфляции, который мы видим в 2025 году. Если в ближайшие месяцы годовой CPI пойдет под 35%, у центрального банка появится пространство для осторожного смягчения политики, что поддержит цены облигаций (они растут при снижении ставок). Многие институциональные инвесторы начали присматриваться к турецкому долгу: текущие доходности привлекательны, а в случае успеха дезинфляции можно заработать и на курсовом росте облигаций. Тем не менее риски остаются высокими – малейший негативный сюрприз по инфляции или новый виток девальвации лиры приведет к распродаже, поэтому премия за риск в доходностях сохранится еще долгое время.

Фондовый рынок Турции: индекс BIST 100

Турецкие акции в последние годы выступают своеобразным «барометром» доверия местных инвесторов. На фоне хронически слабой лиры и двузначной инфляции население и бизнес активно перекладывают сбережения в реальные и финансовые активы, включая акции крупнейших компаний. В результате индекс BIST 100 (главный биржевой индекс Стамбула) пережил бурный рост: за 2022–2024 годы его номинальное значение выросло в разы. Однако 2025 год начался для биржи менее оптимистично. После уверенного роста в январе-феврале, весной турецкий рынок акций столкнулся с волатильностью. В марте индекс BIST 100 резко просел на фоне упомянутого политического кризиса: иностранные инвесторы сокращали позиции, а локальные участники испугались возможных экономических потрясений. Индекс, превысивший было 10 000 пунктов в начале года, откатился ниже 9 000 к концу апреля.

Реакция фондового рынка на апрельские макроданные оказалась сдержанно-положительной. Снижение инфляции при одновременных сигналах о решимости властей удержать финансовую стабильность придало уверенности игрокам. В начале мая BIST 100 вновь подрос и вернулся к отметкам около 9200–9300 пунктов. От локальных минимумов восстановление составило порядка 5%. На рынке усилились ожидания, что пик монетарной жесткости близок: если инфляция продолжит замедляться, то во второй половине года кредитные условия могут смягчиться, стимулируя экономический рост и корпоративные прибыли.

Технически турецкий рынок акций сейчас балансирует между продолжением восходящего тренда и фазой консолидации. Уровень 9500 пунктов по BIST 100 выступает ближайшим важным сопротивлением – его преодоление откроет дорогу к новым историческим максимумам. С другой стороны, зона 8800–9000 служит поддержкой: здесь индекс находил спрос со стороны инвесторов при недавних распродажах. Многие крупные турецкие компании – банки, экспортеры, промышленность – продолжают показывать рост выручки в номинальном выражении благодаря инфляционному эффекту и слабой лире (что повышает конкурентоспособность экспорта). Однако в реальном выражении прибыль и маржа под давлением, и инвесторы осторожно оценивают оценку акций после столь длительного ралли. По мультипликаторам турецкий рынок уже не выглядит дешевым, особенно учитывая риски. Тем не менее интерес розничных инвесторов внутри страны остается высоким: альтернативы акциями для сохранения стоимости денег в условиях более чем 30% инфляции немного.

Золото – традиционная защита от инфляции

На фоне высокой инфляции и девальвации национальной валюты золото вновь в центре внимания турецких инвесторов. Исторически золото играет в Турции роль безопасной гавани и средства сбережения: как домохозяйства, так и институциональные участники рынка скупают драгоценный металл, пытаясь защитить капитал от обесценения лиры. За прошедший год цены на золото в национальной валюте взлетели: стоимость 1 грамма золота на стамбульском рынке сейчас превышает 4000 турецких лир, что более чем на 60% выше, чем год назад. Для сравнения, мировой ценовой рост золота (в долларах) за тот же период составил около 10–15%. Разница отражает главным образом ослабление лиры и устойчивый внутренний спрос.

Апрельские данные по CPI лишь подкрепили интерес к золоту. Несмотря на признаки замедления инфляции, реальные ставки по лире остаются глубоко отрицательными (ключевая ставка 46% при инфляции 38% даёт реальную доходность около -8%). В такой ситуации держать сбережения в нацвалюте невыгодно, и многие предпочитают покупку физического золота, золотых монет или ETF, привязанных к драгоценным металлам. Кроме того, глобальные цены на золото находятся недалеко от исторических максимумов, отражая мировые риски и инфляционные тренды. Для турецких инвесторов золото выполняет двойную функцию: страховка от внутренней инфляции и ставка на мировой рост стоимости актива-убежища. Центробанк Турции также активно наращивал золотой запас в последние годы, что косвенно поддерживает внутренний рынок.

В краткосрочной перспективе спрос на золото в стране вероятно останется высоким. Даже если инфляция будет постепенно снижаться, до нормализации еще далеко, а память о недавней 75%-ной инфляции и валютных потрясениях подталкивает население к излишней осторожности. Золото в культурном и экономическом плане воспринимается как надежный актив, и этот феномен лишь укрепился после валютных кризисов. Таким образом, золото продолжит занимать значительную долю в портфелях турецких инвесторов, по крайней мере до тех пор, пока доверие к лире и к долгосрочной ценовой стабильности не будет восстановлено.

Риски и возможности: краткосрочный и среднесрочный взгляд

Краткосрочные риски. Несмотря на некоторые положительные сдвиги, ситуация в турецкой экономике остается хрупкой. В ближайшие месяцы основным риском для инвесторов остается валютная волатильность. Любое ухудшение внешнего фона (рост доллара, колебания цен на нефть) или внутренние политические потрясения могут вновь обрушить доверие к лире. Уже произошедший в марте эпизод показал, как быстро курс может выйти из-под контроля при ухудшении настроений. Также сохраняются риски неожиданных инфляционных всплесков: например, новая волна роста цен на продовольствие из-за сезонности или неурожая, либо необходимость корректировки административно сдерживаемых тарифов. В таких условиях инвесторам стоит готовиться к повышенной турбулентности турецких активов. Краткосрочные спекулятивные возможности (например, игра на откатах курса лиры или волне покупок на фондовом рынке после просадок) связаны с повышенными рисками и требуют тщательного мониторинга действий властей.

Среднесрочные возможности. Если же смотреть чуть дальше горизонта ближайших кварталов, наметились и позитивные тенденции, которые могут создать интересные возможности для инвесторов. Во-первых, решительные меры правительства и Центробанка по охлаждению экономики начинают давать эффект – инфляция, похоже, прошла свой пик и движется вниз. Прогноз по лире в базовом сценарии улучшается: по мере замедления роста цен давление на валюту снизится, а продолжение жесткой политики может даже укрепить лиру или, по крайней мере, удержать ее от резкой девальвации. Это повышает привлекательность локальных облигаций – текущие высокие доходности принесут инвесторам щедрую премию, если инфляция действительно опустится к 25-30% к концу года. Во-вторых, турецкий фондовый рынок после коррекции может предоставить точки входа: многие качественные компании торгуются с дисконтом в валютном выражении из-за слабости лиры. Иностранные инвесторы, ранее избегавшие Турцию, могут вернуться при условии, что макростабильность укрепится. Уже сейчас фиксируется рост интереса к банковскому сектору и экспортно-ориентированным компаниям, которые выиграют от стабилизации экономики. Наконец, золото и другие защитные активы остаются надежным укрытием – хотя в среднесрочной перспективе, если инфляция продолжит спад, их доходность может уступить акциям и облигациям, они по-прежнему служат страховкой на случай неблагоприятного сценария.

Турецкая экономика вступает в фазу постепенной дезинфляции, и апрельские данные по CPI – обнадеживающий знак для инвесторов. Однако уровень инфляции почти в 38% год к году все еще свидетельствует о глубоких дисбалансах. Финансовые рынки реагируют смешанно: лира остается слабой, облигации закладывают высокий риск, акции балансируют между страхом и жадностью, а золотой блеск манит тех, кто потерял веру в валюту. Краткосрочно доминируют риски – любой неверный шаг политики или внешний шок грозит откатом достигнутого прогресса. Среднесрочно же просматриваются возможности: если турецким властям удастся удержать курс на стабильность, инвесторы, зашедшие на нынешних уровнях, могут получить значительную отдачу. В духе деловых сводок Bloomberg и FT можно сказать, что Турция – это рынок высоких рисков и высоких потенциалов, где инфляция постепенно берется под контроль, но доверие предстоит завоевывать шаг за шагом.