Отчет «Распадской» за 1 квартал 2025: прибыль рухнула на фоне падения цен на коксующийся уголь

Ключевые финансовые результаты 1 квартала 2025 (РСБУ)

Согласно опубликованному отчету ПАО «Распадская» за 1 квартал 2025 года (по РСБУ), финансовые показатели компании резко ухудшились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Выручка сократилась примерно на 28%, до около 5,0 млрд руб. (против ~7,0 млрд руб. годом ранее). Чистая прибыль «Распадской» практически обнулилась: за январь–март компания получила лишь ₽393,5 млн чистой прибыли (всего около 0,39 млрд руб.) против ₽2,12 млрд годом ранее. Маржа прибыли существенно сузилась — валовая прибыль упала ниже 1 млрд руб. (против ~3,9 млрд руб. в 1 кв. 2024), а прибыль от продаж сократилась почти в 6 раз, до примерно 0,65 млрд руб. Такие финансовые результаты «Распадской» отражают серьезное давление на бизнес со стороны рыночной конъюнктуры и издержек.

Причины снижения прибыли компании

Резкое падение прибыли в отчете «Распадской» обусловлено сочетанием нескольких факторов фундаментального характера. К ключевым причинам ухудшения финансовых результатов относятся следующие:

• Слабый рынок и снижение цен на коксующийся уголь. В течение последнего года наблюдалось существенное падение цены на коксующийся уголь на глобальном и внутреннем рынках. Начало 2025 года ознаменовалось снижением котировок российского угольного экспорта до уровней около $120–130 за тонну, что значительно ниже пиков предыдущих периодов. Избыток предложения на рынке и ослабление спроса со стороны металлургии (как в мире, так и в России) привели к давлению на цены. Для «Распадской», специализирующейся на экспорте коксующегося угля, слабая ценовая конъюнктура напрямую ударила по выручке и прибыли.

• Неблагоприятная экспортная конъюнктура и санкционные ограничения. Угольный сектор России в 2024–2025 гг. столкнулся с трудностями в сбыте продукции за рубежом. Европейский рынок закрыт для российского угля санкциями, поэтому «Распадская» и другие производители вынуждены переориентировать поставки в Азию (прежде всего в Китай и Индию). Однако конкуренция на азиатском направлении обострилась — например, увеличили экспорт угля такие игроки, как Монголия и Австралия. Логистические ограничения (пропускная способность портов Дальнего Востока, тарифы на перевозку) также сдерживают объемы экспорта. В результате компания не смогла реализовать прежние объемы угля по выгодным ценам, что отразилось на падении выручки почти на треть и сокращении продаж в тоннаже.

• Курсовые факторы и волатильность рубля. Курсовые колебания рубля повлияли на результаты компании. Для экспортёров укрепление российской валюты обычно негативно, так как сокращает рублёвую выручку при продаже за доллары или юани. В 2024 году, на фоне ужесточения денежно-кредитной политики, рубль частично укреплялся, что уменьшило компенсирующий эффект от роста цен в долларах. С другой стороны, резкие скачки курса осложняют финансовое планирование и могли привести к курсовым разницам в отчетности. В совокупности курсовые факторы не сыграли в пользу «Распадской» и не смогли нейтрализовать падение цен на уголь.

• Рост себестоимости и давление издержек. Влияние себестоимости оказалось ощутимым: даже при сокращении производственной программы компания несла высокие постоянные расходы. Инфляция затрат (удорожание материалов, оборудования, энергоресурсов и рост заработных плат) привела к тому, что себестоимость добычи угля выросла. По данным компании, в прошлом году себестоимость тонны концентрата увеличилась на несколько процентов, и эта тенденция продолжилась. Дополнительно, рост ключевой ставки в России в 2023 году увеличил стоимость кредитных ресурсов: если у «Распадской» есть заемные средства, процентные расходы возросли. Фискальные факторы также внесли свою лепту: государство ужесточило налоговую нагрузку на отрасль (например, повышение НДПИ на уголь, временные экспортные пошлины в 2024 году), что уменьшаeт рентабельность. Хотя с декабря 2024 г. экспортная пошлина на уголь была отменена, компании пришлось выплачивать повышенный налог на добычу при высоких ценах. В итоге совокупность всех этих издержек сократила прибыльность даже тех продаж, которые удалось осуществить.

Операционная деятельность и отраслевой контекст

Даже операционные показатели свидетельствуют о непростой ситуации. В прошлом году «Распадская» слегка снизила добычу рядового угля (примерно на 2%, до 18,5 млн тонн в 2024 г.), однако объемы продаж готовой продукции сократились более значительно (около 11% год-к-году). Это говорит о трудностях сбыта: часть добытого угля могла осесть на складах из-за проблем с экспортом. В начале 2025 года спрос оставался ослабленным, поэтому, вероятно, компания не нарастила реализацию. Результатом стали недозагруженные мощности и потеря эффекта масштаба, что ударило по валовой прибыли (валовая маржа упала с ~55% год назад до лишь ~13% в первом квартале 2025).

В целом угольный сектор России переживает кризисный период. Суммарно по отрасли фиксируется значительное снижение финансовых результатов: по оценкам экспертов, совокупный чистый финансовый результат российских угледобывающих компаний за 2024 год ушел в минус (суммарные убытки превысили 100 млрд руб. по отрасли). Для производителей коксующегося угля, ориентированных на экспорт, ключевым фактором стала просадка мировых цен. Аналитики отмечают, что санкционные ограничения лишь усугубили уже имевшуюся нисходящую фазу ценового цикла на уголь. Даже крупнейшие игроки отрасли сейчас демонстрируют многократное падение прибыли. «Распадская», будучи одним из лидеров по добыче коксующегося угля, не стала исключением на фоне этой негативной динамики.

Реакция инвесторов и прогноз по акциям «Распадской»

Рынок, как правило, воспринимает столь слабые фундаментальные результаты негативно. Акции «Распадской» могут оказаться под давлением, поскольку инвесторы закладывают в котировки снижение прибыльности бизнеса. Резкое падение квартальной прибыли сигнализирует о сохраняющихся рисках для будущих доходов компании. Кроме того, менеджмент уже не первый раз принимает решение отказаться от выплаты дивидендов из-за недостатка прибыли – очевидно, по итогам такого квартала рассчитывать на дивиденды не приходится. Отсутствие дивидендных выплат снижает привлекательность бумаг для части инвесторов, ориентированных на доходность.

В то же время некоторые негативные факторы уже могли быть учтены рынком заранее. Котировки «Распадской» в 2024 году значительно снизились на фоне ухудшения конъюнктуры, поэтому часть плохих новостей могла быть заложена в цену акций еще до выхода отчета. Дальнейшая динамика во многом будет зависеть от ситуации на сырьевом рынке. Если цены на коксующийся уголь во втором полугодии 2025 года начнут восстанавливаться или государство предоставит сектору послабления (например, снижение налоговой нагрузки, улучшение логистики), у компании появится шанс восстановить рентабельность. В таком сценарии фундаментальные показатели могут улучшиться, что поддержит прогноз по акциям «Распадской» в сторону роста. Однако если слабый рынок угля сохранится и издержки не снизятся, аналитики ожидают сохранения осторожного подхода инвесторов. В краткосрочной перспективе стоимость акций, вероятно, останется волатильной и чувствительной к новостям о рынках сырья.

Финансовые результаты «Распадской» за 1 кв. 2025 отражают совокупность негативных факторов — от низких цен на уголь до роста расходов. Для частных и институциональных инвесторов эти цифры служат предупреждением о рисках в отрасли. Перспективы акций компании будут зависеть от того, насколько быстро улучшится ситуация на угольном рынке и удастся ли менеджменту адаптироваться к новым реалиям, оптимизируя затраты и поддерживая производство. Пока же фундаментальный фон остается сложным, и рынку потребуется убедиться в стабилизации конъюнктуры, прежде чем уверенность инвесторов в акциях «Распадской» вернется.