Объем ФНБ РФ достиг 11,79 трлн: что это значит для рубля, рынка облигаций и фондового рынка

Объем Фонда национального благосостояния (ФНБ) России по итогам апреля 2025 года увеличился на 41,05 млрд рублей и составил около 11,79 трлн руб., сообщил Минфин. При этом доля ликвидных активов фонда (валютно-денежных средств на счетах в Банке России) осталась на уровне примерно 1,5% прогнозируемого ВВП. Рост ресурсов ФНБ в текущих условиях обусловлен накоплением нефтегазовых сверхдоходов при одновременном контроле бюджетной политики и структурного дефицита. Такое сочетание факторов создаёт благоприятный макроэкономический фон для российских активов и укрепляет доверие инвесторов.

Основные факты о ФНБ

ФНБ — ключевой суверенный фонд России, аккумулирующий избыточные нефтегазовые доходы бюджета; он входит в систему суверенных фондов страны. По состоянию на 1 мая 2025 года общий объём средств фонда составил около 11,79 трлн руб. (что эквивалентно примерно 5,5% прогнозного ВВП), или около $144,6 млрд. Месяцем ранее показатель равнялся примерно 11,75 трлн руб., так что прирост оказался незначительным. Минфин отмечает, что ликвидная часть ФНБ (рублевые и валютные средства на счетах в Банке России) по-прежнему составляет около 3,3 трлн руб., что соответствует примерно 1,5% прогнозируемого ВВП.

ФНБ традиционно инвестирует средства в диверсифицированный портфель активов: зарубежные облигации, золото, акции и инфраструктурные проекты. В частности, на депозитах в ВЭБ.РФ находится более 1 трлн руб., несколько миллиардов долларов — в гособлигациях иностранных государств, а также значительная часть средств размещена в субординированных депозитах Газпромбанка для финансирования инфраструктурных проектов. Эти инвестиции приносят доходность и укрепляют позиции ФНБ как долгосрочного резервного механизма.

Фундаментальный анализ

Умеренный рост ФНБ отражает текущее состояние бюджетной экономики. Нефтегазовые поступления остаются ключевым фактором, но мировые цены на нефть в последние месяцы были ниже заложенных в базовый прогноз, что заставило Минфин снизить прогноз поступлений на 2,6 трлн руб. и втрое увеличить оценку бюджетного дефицита. В таких условиях правительству приходится расходовать средства ФНБ для сглаживания дефицита, а не пополнять фонд, как планировалось ранее.

Совокупные золотовалютные резервы России и ФНБ вместе формируют значительный финансовый буфер. В отличие от золотовалютных резервов Центробанка, ФНБ более фокусируется на долгосрочных инвестициях (облигациях, золоте, инфраструктурных проектах) при крайне низком уровне ликвидности (около 1,5% ВВП). Такая консервативная структура активов ограничивает краткосрочную манёвренность, что соответствует жёсткой бюджетной политике и призвано снижать волатильность.

Влияние на рубль и инфляцию

Стабильные запасы ФНБ оказывают дополнительную поддержку рублю. По итогам апреля — начала мая 2025 года официальный курс доллара США держался в районе 81–83 руб., а евро — 92–93 руб. При этом рубль демонстрировал одну из лучших динамик среди валют развивающихся рынков, чему способствуют высокие ключевые ставки и жёсткая валютная политика регулятора. Минфин в мае начал вновь покупать иностранную валюту (около 2,3 млрд руб. в день) в рамках бюджетного правила, а Центробанк, напротив, наращивает чистые валютные продажи (для зеркалирования операций ФНБ), что поддерживает курс рубля.

Низкий уровень инфляции (около 7–8% в годовом выражении) в сочетании с устойчивостью фонда создаёт благоприятные условия для макроэкономической устойчивости. В сложившихся условиях Центробанк сохраняет высокую ключевую ставку, чтобы не стимулировать рост спроса, а бюджетная политика продолжает жёсткий контроль расходов. Такая консервативность помогает удерживать инфляцию в пределах прогноза и повышает привлекательность рублевых активов для инвесторов.

Рынок облигаций

Ситуация с ФНБ и бюджетом напрямую влияет на рынок облигаций. В первом квартале 2025 года Минфин существенно превысил план размещения ОФЗ (размещено 1,39 трлн руб. при плановых 1,0 трлн), что помогло профинансировать дефицит бюджета. Во втором квартале план по размещениям составляет порядка 1,3 трлн руб., однако пока он выполнен лишь частично. Инвесторы обращают внимание, что доходности ОФЗ остаются высокими: средневзвешенные купонные ставки по новым выпускам среднесрочного срока в мае находились на уровне примерно 15–16%.

Высокие доходности ОФЗ компенсируют риски бюджетной и внешней конъюнктуры. В краткосрочном сегменте (до полугода) доходности немного снизились из-за укрепления рубля и притока бюджетных средств, тогда как в среднесрочном и долгосрочном сегменте они слегка выросли. В целом спрос на ОФЗ умеренный: Минфин активно размещает бумаги, но покупатели требуют существенных премий, учитывая санкции и неопределённость мировой экономики.

Российский фондовый рынок

Основные выводы

• Объём ФНБ РФ приближается к 5,5% ВВП, что указывает на рост фискального буфера при крайне низкой доле ликвидности (около 1,5% ВВП).

• Государственная бюджетная политика сочетает активное размещение ОФЗ и использование резервов ФНБ для покрытия структурного дефицита, поддерживая гибкость финансирования.

• Сильный рубль (около 80–82 руб. за доллар) и умеренная инфляция (около 7–8% годовых) создают благоприятные условия для внутренних инвестиций и снижают давление на реальные доходности облигаций.

• Золотовалютные резервы страны вместе с ФНБ формируют значительный финансовый буфер, однако консервативная структура активов фонда ограничивает краткосрочную манёвренность ликвидности.

• Российский фондовый рынок получает поддержку от позитивного фискального фона: стабилизация доходов компаний и умеренная монетарная политика способствуют росту индексов, особенно в сырьевом и финансовом сегментах.

• В целом макроэкономическая ситуация позволяет говорить о постепенном снижении рисков для инвесторов, но сохраняющаяся внешняя неопределённость и санкционные риски остаются факторами волатильности.