Минфин возобновляет покупку валюты: что ждет рубль, ОФЗ и фондовый рынок?

Минфин возобновляет покупку валюты: что ждет рубль, ОФЗ и фондовый рынок?

С 13 мая 2025 года Министерство финансов РФ официально возобновило покупку иностранной валюты и золота по бюджетному правилу. В сообщении Минфина объявлено о закупке валюты и золота на 41,6 млрд руб. в период с 13 мая по 5 июня (ежедневно по 2,3 млрд руб.). Одновременно Банк России будет «зеркалировать» эти операции: регулятор купит валюту на 2,3 млрд руб. в день и самостоятельно будет продавать валюту на 8,86 млрд руб. в день. Таким образом, чистый объём продаж валюты на внутреннем рынке составит эквивалент 6,56 млрд руб. в день (против примерно 10,46 млрд руб./день в предыдущем периоде). Эти действия вписываются в бюджетное правило (закупки валюты сверх нефтяной «отсечки») и связаны с отклонениями нефтегазовых доходов – весной в бюджете был профицит, заставивший Минфин сначала продавать валюту, а теперь переходить к обратным операциям.

Контекст: бюджетное правило и валютные интервенции

Бюджетное правило РФ предусматривает, что при высоких ценах на нефть дополнительные доходы направляются в Фонд национального благосостояния (ФНБ) в валюте (ранее – в долларах/евро, ныне – в юанях и золоте). В апреле Минфин уже провёл обратную операцию: продавал накопленные валюту и золото (1,6 млрд руб./день), поскольку нефтегазовые поступления оказались ниже плановых. Теперь при росте фактических поступлений налогов ситуация изменилась, и в мае–июне Минфин будет покупать валюту (включая китайские юани) на сумму 41,6 млрд руб. (по 2,3 млрд руб. в день). Одновременно ЦБ РФ сократит собственные валютные интервенции: планируется продавать валюту на 8,86 млрд руб./день вместо 10,46 млрд руб./день ранее.

Эта комбинация операций означает, что в ближайший месяц Минфин и ЦБ РФ в сумме сохранят чистый экспорт валюты (то есть замедлят чистый вывоз валюты из экономики) по сравнению с предыдущим периодом.

Влияние на рубль и валютный рынок

Сочетание возобновлённых закупок валюты Минфином и снижения продаж ЦБ оказывает смешанное воздействие на курс рубля. С одной стороны, Минфин фактически будет продавать рубли, аккумулируя валюту, и ЦБ вместо 10,46 млрд руб./день сократит продажу валюты до 6,56 млрд руб./день. Это уменьшает чистую эмиссию рубля на внутреннем рынке (ранее рубль «выдавался» ЦБ под 10+ млрд руб. в день, теперь – около 4,26 млрд руб./день нетто). Такие меры должны поддерживать курс рубля или по меньшей мере сдерживать его ослабление. Финансовый аналитик Минфина замечал, что нынешний высокий спрос на валюту формально создаёт давление на рубль, но «сбить его с текущего курса может только геополитика», а экономика пока лишь отложит неизбежное ослабление.

Первые прогнозы аналитиков указывают на умеренный рост волатильности на валютном рынке в краткосрочной перспективе. По оценкам экспертов, после изменений в механизме интервенций курсовой диапазон пары доллар/рубль в ближайшую неделю может составить примерно 80,4–85,5. Это означает небольшое ослабление рубля к доллару (с учётом текущих ~81–82). В долгосрочной перспективе давление на рубль, по мнению ряда экспертов, сохранится: из-за падения цен на нефть и дефицита бюджета у Минфина появятся «предпосылки для начала ослабления рубля» уже с середины мая вплоть до отметок 90–95 руб. за доллар. Минимальный курс, заложенный в поправках к бюджету (≈94 руб./$), также указывает на ожидания слабого рубля.

При этом важно помнить, что избыточная крепость рубля тормозит экономический рост и бюджетные поступления (при дорогом рубле нефтяная выручка в рублях занижена). РФ пока выигрывает от дешёвого импорта: сильный рубль удешевляет закупки товаров и сдерживает инфляцию, что выгодно потребителям и импортёрам. Однако переизбыток внутренней ликвидности создаёт инфляционную угрозу: по прогнозам экспертов, годовая инфляция в мае может достигнуть около 11% (влияние окажут санкции и потенциальные бюджетные расходы). Именно поэтому ЦБ РФ продолжает держать ставку на рекордно высоком уровне (21% годовых), а снижение продаж валюты и покупка Минфином иностранных активов по сути выступают дополнительным «стабилизатором» курса рубля.

Ключевые факторы: общее предложение и спрос на валюту на внутреннем рынке, динамика нефтяных цен, состояние бюджета и политическая конъюнктура. Если внешние условия (санкции, цены на нефть) не изменятся, рубль сохранит относительную устойчивость и изменится плавно. Во многом перспективы курса будут зависеть от действий ЦБ (дальнейшие интервенции) и Минфина, а также от макроэкономической статистики (инфляции, поступлений от экспорта).

Влияние на рынок ОФЗ

Российский рынок рублёвого госдолга (ОФЗ) сейчас характеризуется высокими доходностями. По данным на начало мая, доходности ОФЗ близки к 20–21% годовых на коротком и среднесрочном горизонте. При этом кривая бескупонной доходности заметно инвертирована: среднесрочные выпускные бумаги приносят премию над длинными (макс. доходность ~20,98% для ОФЗ с погашением летом 2025, мин. ~15,51% по бумагам 2040 г.). Высокая ключевая ставка и большое предложение ОФЗ на аукционах (общий план размещений во 2 квартале – порядка 1,3 трлн руб.) сдерживают цены облигаций.

Решения Минфина и ЦБ затрагивают ОФЗ косвенно. Снижение нетто-продаж валюты ослабляет инфляционное давление в экономике, что в теории должно быть позитивно для облигаций (снижает ожидания роста процентных ставок). Однако возросшие бюджетные траты и дефицит предполагают активную эмиссию долговых бумаг, что лимитирует рост цен (и, наоборот, поддерживает доходности). Таким образом, в среднесрочной перспективе эффект нейтральный или слегка негативный для ОФЗ: инвесторам по-прежнему необходима высокая доходность для компенсации рисков (инфляции, санкций, неопределённости рынка).

Стоит отметить, что на фоне текущих условий ОФЗ представляют собой альтернативу депозитам: по словам аналитиков, краткосрочные бумаги с высоким рейтингом дают премию около 1,5–2,0 п.п. к ключевой ставке, в то время как депозиты предлагают ставку на уровне или ниже ключевой (21%). Вполне вероятно, что этот дисбаланс сохранится: если ЦБ начнёт снижать ставку (что ожидается не ранее, чем во второй половине года), доходности ОФЗ будут потихоньку сходить вниз, но не раньше.

Ключевые тезисы для ОФЗ-инвесторов: долгосрочные доходности остаются заметно ниже краткосрочных из-за ожиданий смягчения политики. Столь высокая номинальная доходность (20%+) компенсирует дополнительные риски санкций и курса, но не исключает волатильности на рынке облигаций. В ближайшие месяцы следует учесть, что любые значительные факторы (например, поправки к бюджету или решение ЦБ) могут быстро менять ожидания.

Влияние на фондовый рынок

Российский фондовый рынок по-прежнему подвержен внешним факторам и санкциям, но на курс рубля он реагирует косвенно. С одной стороны, ослабление рубля обычно благоприятно для экспортёров (нефть, газ, металлургия): они получают больше рублевых выручки при тех же ценах на нефть, что способствует росту их акций. С другой стороны, сильный рубль выгоден импортёрам и компаниям с большой импортной составляющей, а также ограничивает инфляционные издержки (что поддерживает потребительский сектор). Как подчеркнул аналитик, «удешевление импорта тормозит инфляцию, с которой борется ЦБ высокой ставкой. Для экспортеров выгодно обратное».

Таким образом, эффект на фондовый индекс MOEX будет смешанным. Краткосрочно реакция рынка акций в значительной степени определится новостным фоном (глобальными переговорами, санкциями) и изменением ликвидности. Например, в начале мая индекс МосБиржи преодолел отметку 2900 пунктов на позитивных геополитических новостях. В отсутствие крупных внешних шоков и при плавной политике Минфина/ЦБ рубль пока остаётся относительно стабильным, что поддерживает акции банков и ритейла (благодаря контролируемой инфляции). Однако если рубль начнёт резко обесцениваться, это создаст волатильность: инвесторы будут хеджировать риск (что уже наблюдалось вокруг событий 15 мая).

Основные выводы для фондового рынка: укрепление рубля сдерживает инфляцию и выгодно импортёрам, а слабость рубля поддерживает экспортёров. Структура индекса MOEX (многие «голубые фишки» – энергогенераторы, банки) делает его чувствительным к процентной политике и валютной ситуации. На текущем этапе можно ожидать умеренной волатильности: диапазон курса 78–85 руб./$ ориентир для рынка на ближайшую неделю. При этом главную роль будут играть макроэкономические и геополитические драйверы: локальная политика интервенций лишь корректирует тренд, но не меняет фундаментальные приоритеты инвесторов.

Краткосрочные и долгосрочные перспективы

• Краткосрочно (недели – месяцы) рубль сохранит относительную устойчивость в коридоре примерно 78–85 руб./USD, как прогнозируют ряд аналитиков. Это обусловлено сочетанием высоких ставок ЦБ и контролируемыми валютными операциями: снижение продаж валюты должно лишь не дать рублю резко укрепиться, а не привести к взлёту курса доллара сразу. Наоборот, эксперты полагают, что рубль может немного ослабеть, и даже предупреждают об опасности «обвала» курса до 90–95 руб./$ под давлением бюджетных факторов и низких нефтяных цен. Высокая волатильность останется из-за геополитических рисков и временных «нестыковок» в прогнозах Минфина.

• Долгосрочно (полгода и более) давление на рубль со стороны экономики и бюджета усилится. Падение мировых цен на нефть и рост внутренних расходов неизбежно превратятся в печатание рубля (для покрытия дефицита), что ведёт к постепенному ослаблению валюты. В среднесрочной перспективе рубль будет «стоить дешевле», чем сейчас – это учитывается в бюджетных расчётах (указывая курс ~94 руб./$ на год). Инвестиционная привлекательность ОФЗ по-прежнему подкрепляется высокими ставками, но инфляционные и политические риски могут заставить инвесторов требовать ещё большую премию. Фондовый рынок в долгосроке интересен в валютной корзине экспортеров (нефть, газ, металл) – они выступают хеджем от ослабления рубля.

Для институциональных и частных инвесторов текущая ситуация означает умеренное повышение рисков. С одной стороны, возобновление покупок валюты Минфином пополняет валютные резервы и демонстрирует готовность властей сглаживать «искажения» рынка. С другой стороны, смена режима интервенций сигнализирует об ожидании снижения рубля. Рекомендуется внимательно отслеживать ключевые макроиндикаторы (инфляция, поступления от экспорта), бюджетные решения и позиции ЦБ по ставке. Принципиально важно диверсифицировать портфели: в текущем режиме «сидячий» режим в рублях (депозиты/ОФЗ) по-прежнему даёт высокую доходность (~20%), но растущая инфляция и возможная девальвация делают привлекательными и привязанные к валюте активы (экспортные акции, золото).

Ключевые выводы: Минфин и ЦБ РФ нацелены на плавную коррекцию курсовых показателей: покупка валюты и золота Минфином (41,6 млрд руб.) вкупе с сокращением валютных продаж ЦБ (до 6,56 млрд руб./день) снижает давление на рубль. Тем не менее растущий дефицит бюджета и низкие цены на нефть создают долгосрочное давление на ослабление рубля. Высокая ключевая ставка (21%) пока удерживает ОФЗ на доходностях >20%, но после снижения инфляции и риска девальвации инвесторы могут пересмотреть инвестиции в гособлигации. Фондовый рынок будет учитывать, что крепкий рубль снижает инфляцию и выгоден импортёрам, а слабый рубль поддерживает экспортёров. Инвесторам стоит приготовиться к умеренному росту волатильности на валютном и долговом рынках, но широкомасштабной паники не ожидается – власти продвигают стратегию балансированного ослабления рубля, при которой резких скачков курса можно избежать.