Газпром vs Лукойл: какие энергетические акции выбрать инвестору
1. Рыночная капитализация и ликвидность
1.1 Размер и динамика капитализации
Рыночная капитализация ПАО «Газпром» на конец 2024 года превысила 5,2 трлн $, тогда как у ПАО «ЛУКОЙЛ» — около 80 млрд $. За последние пять лет капитализация «Газпрома» росла в среднем на 3% в год благодаря стабильным дивидендам и масштабным инфраструктурным проектам, в то время как «ЛУКОЙЛ» увеличивал стоимость акций на 5% за счёт расширения нефтедобычи в Арктике и зарубежных активах.
1.2 Free float и ликвидность
Свободный флот «Газпрома» составляет 49,8% от общего количества акций, что обеспечивает средние суточные объёмы торгов в 1,5–2 млрд $. У «ЛУКОЙЛа» free float выше — 60%, но ежедневные объёмы торгов на уровне 300–400 млн $ отражают меньший интерес институционалов.
1.3 Последствия ликвидности
Для крупных фондов высокая ликвидность «Газпрома» позволяет входить в позицию без значительного проскальзывания, тогда как «ЛУКОЙЛ» лучше подходит для долгосрочных инвесторов, готовых терпеть более низкую скорость совершения сделок.
2. Дивидендная доходность и политика
2.1 Историческая доходность
С 2015 по 2024 гг. дивидендная доходность «Газпрома» варьировалась от 5% до 12%. Основные выплаты: 2015 г. — 6,5%, 2018 г. — 8,2%, 2022 г. — 10,5%, 2024 г. — 10%. «ЛУКОЙЛ» в этот период показывал доходность 6–9%: 2015 г. — 6,7%, 2019 г. — 7,8%, 2024 г. — 8%.
2.2 Payout ratio и стабильность
В 2024 г. «Газпром» направил на дивиденды 44% чистой прибыли, «ЛУКОЙЛ» — 45%. При этом у «Газпрома» выплаты колебались при сильном падении цен на газ в 2020 г., но восстановились в 2022 г. за счёт азиатского переориентирования, тогда как «ЛУКОЙЛ» демонстрировал более ровную динамику благодаря диверсификации проектов.
2.3 Налоговые аспекты и ИИС
Для резидентов РФ дивиденды облагаются НДФЛ 13%. На ИИС возможен вычет до 52 000 ₽ при вложении 400 000 ₽ в год, что увеличивает эффективную доходность на 13% от дивидендов.
3. Фундаментальные мультипликаторы
3.1 P/E и сравнение
На конец 2024 г. P/E «Газпрома» — 6,5×, «ЛУКОЙЛа» — 8×. Более низкий P/E «Газпрома» говорит о большей недооценённости с фундаментальной точки зрения, но учитывает более высокие CAPEX и риск цен на газ.
3.2 EV/EBITDA и долговая нагрузка
EV/EBITDA «Газпрома» — 3×, «ЛУКОЙЛа» — 4,5×. Debt/EBITDA у «Газпрома» около 0,6×, у «ЛУКОЙЛа» — 0,4×, что отражает консервативную финансовую политику «ЛУКОЙЛа».
3.3 FCF и маржа
В 2024 г. свободный денежный поток «Газпрома» — 1,8 трлн ₽, маржа FCF ~25%; у «ЛУКОЙЛа» FCF — 450 млрд ₽, маржа ~20%. Более высокая маржа у «Газпрома» объясняется низкой себестоимостью добычи в РФ.
4. CAPEX и проекты развития
4.1 Инвестиции «Газпрома»
CAPEX «Газпрома» в 2025 г. — 1,5 трлн ₽ (15% выручки). Основные проекты: «Сила Сибири-2», «Арктик СПГ-2», расширение газораспределительной сети.
4.2 Инвестиции «ЛУКОЙЛа»
CAPEX «ЛУКОЙЛа» — 400 млрд ₽ (8% выручки), проекты: расширение НПЗ в Киришах, освоение Приразломного месторождения и зарубежные проекты в Иракском Курдистане.
4.3 ROI и перспективы
Ожидаемая доходность по проектам «Газпрома» — 12–14%, «ЛУКОЙЛа» — 15–18%. Более высокий ROI «ЛУКОЙЛа» компенсирует меньший масштаб, однако проекты «Газпрома» имеют стратегическое значение для бюджета.
5. Макроэкономические и политические риски
5.1 Санкции и экспорт
ЕС ограничил доступ «Газпрома» к ключевым рынкам, «ЛУКОЙЛ» смещает фокус на Западную Африку и Азию. Это влияет на выручку: «Газпром» потерял 20% экспорта, «ЛУКОЙЛ» увеличил экспорт в Африку на 15%.
5.2 Цены на энергоносители
Модель чувствительности: изменение цены на газ на 100 $/тыс. м³ влияет на выручку «Газпрома» на 400 млрд ₽ годовых, на нефть для «ЛУКОЙЛа» 1 $/барр. — 130 млрд ₽.
5.3 Валютные риски
При укреплении рубля до 70 ₽/$ «Газпром» теряет до 10% чистой прибыли, «ЛУКОЙЛ» — 5%, благодаря более диверсифицированной корреляции выручки по валютам.
6. ESG-показатели и корпоративное управление
6.1 Экологические инициативы
«Газпром»: сокращение выбросов метана на 30% к 2030 г., запуск проекта «Чистый берег». «ЛУКОЙЛ»: проекты по улавливанию CO₂ и биоразлагаемые нефтепродукты.
6.2 Управление и прозрачность
Оба эмитента имеют советы директоров с независимыми членами, но «ЛУКОЙЛ» получает более высокие оценки за отказ от одновременного совмещения функции гендиректора и председателя совета директоров.
6.3 Социальные программы
«Газпром» инвестирует в газификацию 30 регионов, «ЛУКОЙЛ» поддерживает образовательные и культурные проекты, что отражается в стабильном рейтинге S&P ESG (~65/100 у обоих).
7. Технический анализ и рыночные тренды
7.1 Тренд «Газпрома»
Скользящие средние 50/200 дней пересеклись вверх в Q1 2025, указывая на начало долгосрочного роста. Объёмы торгов растут на 15% квартал к кварталу.
7.2 Тренд «ЛУКОЙЛа»
Акция консолидируется в боковом диапазоне 6000–7000 ₽, RSI в зоне 60–70, что говорит о накоплении перед возможным прорывом.
7.3 Индикаторы покупок/продаж
MACD «Газпрома» показывает бычий крест, у «ЛУКОЙЛа» наблюдается дивергенция RSI, что сигнализирует о потенциальном развороте.
8. Практические рекомендации и портфельная стратегия
8.1 Модель диверсифицированного портфеля
Рекомендуемая структура: 10% «Газпром», 7% «ЛУКОЙЛ», 5% корпоративных облигаций энергетической отрасли, 8% глобальных ETF энергоносителей, 10% ликвидных государственных бумаг.
8.2 Горизонт удержания
Для «Газпрома» оптимально 1–3 года с фиксированными дивидендами, для «ЛУКОЙЛа» — 3–5 лет, чтобы получить выгоду от роста ROI проектов.
8.3 Доллар-кост-авережинг
Метод усреднения DCA (доллар-кост-авережинг) при ежемесячных покупках позволяет снизить влияние волатильности цен на входные уровни.
9. Исторические кейсы и уроки инвесторов
9.1 Кейс 2014–2015 гг.
Во время падения цен на нефть «ЛУКОЙЛ» удерживал выплаты, а «Газпром» сократил дивиденды на 30%, что показало важность диверсификации экспортных маршрутов.
9.2 Кейс 2019–2020 гг.
Пандемия COVID-19 привела к снижению спроса: акции «Газпрома» упали на 25%, «ЛУКОЙЛа» — на 20%. Инвесторы, усреднявшие позиции, повысили доходность к 2022 гг.
9.3 Выводы инвесторов
Ключевым уроком является сочетание фундаментального и технического анализа: «Газпром» для дивидендов, «ЛУКОЙЛ» для роста капитала.
10. Заключение
«Газпром» и «ЛУКОЙЛ» представляют два разных подхода в энергетическом секторе: первый — дивидендный лидер с масштабом и высокой доходностью, второй — компания с эффективными проектами и более высокими ROI. Инвесторы должны учитывать свои цели и горизонт инвестирования. Диверсифицированный портфель, включающий оба эмитента, глобальные ETF и облигации, поможет добиться баланса доходности и рисков.
