Активность рынка M&A в России упала до трёхлетнего минимума

Обзор рынка M&A

Российский рынок слияний и поглощений переживает затяжную стагнацию. В 2024 году было заключено около 383 сделок — минимальное значение за более чем десятилетие — а в первом квартале 2025 года суммарный объем сделок составил лишь $7,35 млрд — рекордно низкий показатель за три года. Несмотря на это совокупный объем вырос за счёт нескольких крупнейших транзакций (продажа «Яндекса», «Полиметалла» и других активов), в остальном рынок показал слабость. Данные свидетельствуют о сокращении числа сделок и сжатию активности: большинство участников рынка отмечают отсутствие новых масштабных проектов. Такая статистика отражает сложную экономическую ситуацию в стране и возросшие риски для инвесторов.

Причины падения активности сделок

Эксперты связывают спад M&A с рядом фундаментальных факторов. Во-первых, усиление регуляторных барьеров заметно осложнило выход нерезидентов из российского бизнеса: введённые в конце 2024 года нормы предусматривают крупные штрафы и дополнительные платежи в бюджет, в сумме достигающие до 95% стоимости активов, что фактически блокирует большинство сделок с иностранным капиталом. Во-вторых, дороговизна финансирования снижается привлекательность проектов: ключевая ставка Банка России поднята до 21%, и кредиты обходятся дорого. В-третьих, неопределённость экономической ситуации (геополитические риски, высокие санкционные издержки, волатильность рубля) затрудняет прогнозирование доходности и финансовых потоков целевых компаний, увеличивая ожидаемые риски. Наконец, участие инвесторов сокращается: большая часть компаний, желавших уйти с рынка, уже реализовали свои планы, а оставшиеся нерезиденты приостановили выход из‑за строгих требований.

Ключевые факторы, сдерживающие активность M&A на текущем этапе, можно свести в список:

Регулирование сделок с нерезидентами. Новые правила требуют крупных выплат за выход из активов: комиссионный взнос плюс штраф создают ощутимый дисконт от реальной стоимости при продаже. Многие инвесторы сейчас оценивают такие условия как неприемлемые.
Высокие процентные ставки. Стоимость заимствований выросла из‑за решения ЦБ удерживать ключевую ставку на рекордных уровнях. Это удорожает сделки и снижает ожидаемую доходность проектов.
Неопределённость экономической ситуации. Инфляция, колебания курса и непредсказуемость спроса ухудшают условия сделок. Инвестору трудно делать финансовый анализ и уверенно оценивать целевую компанию в таких условиях.
Банкротства и юридические риски. Увеличивается число случаев дефолтов на рынке, что порождает дополнительные субсидиарные иски к контролирующим лицам. Это создаёт негативный фон: покупатели опасаются приобретать компании с проблемным балансом.

Все эти факторы в комплексе существенно ограничивают число новых M&A-сделок и делают стратегию выхода по сделке более рискованной для инвесторов.

Регулирование и ограничения

Ужесточение государственного контроля над сделками стало отдельным давящим фактором. Помимо названных требований к выходу нерезидентов, сделки слияний и поглощений часто требуют сложных антимонопольных и отраслевых согласований. Антикоррупционные проверки и ограничения на покупку стратегических активов дополнительно усложняют процесс. В результате многие компании воздерживаются от сделок: зарубежные инвесторы теперь предпочитают заморозить планы на продажу российских активов, а отечественные участники рынка работают преимущественно по схеме с государственным участием или на внутреннем рынке. Отсутствие иностранного капитала усугубляет дефицит сделок, и рынок M&A всё больше сконцентрирован на участии российских инвесторов.

Макроэкономические факторы

Обстановка в экономике и политике напрямую влияет на рынок M&A. В последние годы рост ВВП замедлился, а инфляция держится выше целевого уровня, заставляя ЦБ сохранять высокий уровень ключевой ставки. Дорогой рублёвый долг снижает инвестиционную привлекательность проектов: высокая стоимость заемного капитала уменьшает доходность сделок. Одновременно сохраняются валютные ограничения и трудности с репатриацией прибыли, что снижает ликвидность рынка. Резкое ужесточение монетарной политики обесценило часть активов, а рост рисков и загруженность банковских балансов деньгами, в том числе накопленными иностранными компаниями, создают дополнительное давление на стоимость бизнеса. Инвесторы вынуждены повышать требуемую доходность, что в текущих условиях часто делает сделки нецелесообразными.

Технические особенности сделок

В условиях турбулентности сам процесс слияний и поглощений усложнился. Проведение полноценного финансового анализа и оценка компаний сопряжены с высокой неопределённостью: прогнозы будущих потоков прибылей становятся менее надёжными из‑за переменчивости спроса и внешних шоков. При расчёте стоимости сделок (valuation) аналитики закладывают большие скидки за риск, и средняя оценка приобретаемого бизнеса часто падает ниже плановых уровней. Дополнительные сложности создаёт проверка цепочек владения и нормативно-правовая экспертиза: сделки занимают больше времени и требуют глубокого юридического due diligence. В таких условиях возможны нестандартные схемы структуры финансирования — например, преобладание собственных средств (equity) над привлечением долга или использование поэтапных расплат (earn-out). В целом технические аспекты сделок сейчас играют ключевую роль: любое несоответствие в финансовых показателях может привести к срыву сделки или изменению её условий.

Сектора с наиболее заметным спадом

Кризис M&A не затронул всех отраслей одинаково. Сильнее всего сокращается активность в традиционных капиталоёмких секторах. Например, консолидация в добывающей и энергетической промышленности замедлилась из‑за санкционных ограничений и повышенной оценки рисков таких проектов. Аналогичная ситуация наблюдается в банковском секторе: регулирующее давление и усиливающаяся конкуренция снижают число слияний между банками. Замедляются сделки в промышленности и строительстве: в прошлом году продажи активов иностранцев преимущественно шли в сфере девелопмента и машиностроения, а теперь этих потоков почти нет. Напротив, динамичными секторами остаются IT и потребительские рынки (ретейл, FMCG) — именно там эксперты ожидают возможные драйверы сделок. Однако даже в этих сегментах компании прежде всего стремятся удержать капитал и диверсифицировать риски, прежде чем начинать слияния.

Крупные сделки и ключевые участники

Несмотря на общий спад, на рынке продолжили фиксироваться единичные крупные транзакции, обеспеченные участием серьёзных игроков. Так, в 2024–2025 гг. наиболее заметными стали: покупка российского сегмента «Яндекса» у Yandex N.V. консорциумом частных инвесторов ($5,2 млрд), контрольный выкуп холдинга «Акронис» ($4,0 млрд) и полное поглощение горнодобывающей компании «Полиметалл» (примерно $3,7 млрд). В начале 2025 г. Михаил Фридман и Пётр Авен продали 45% «Альфа-банка» партнёру Андрею Косогову за $1,75 млрд, а госкорпорация «Ростех» приобрела деловой квартал «Ростех-Сити» примерно за $0,82 млрд. Главными покупателями на российском рынке традиционно выступают крупные институциональные игроки и государственные фонды. Интерес к сделкам проявляют как частные инвесторы (фонды прямых инвестиций, бизнес-ангелы), так и государственные корпорации, но последние тщательно выбирают целевые активы с точки зрения стратегической важности. Иностранные инвесторы фактически ушли из играющих лидеров, оставив отечественный капитал доминировать в последних значимых сделках.

Прогноз на 2025 год

Большинство аналитиков настроены на дальнейшее затишье в секторе M&A. По их оценкам, в первой половине 2025 года число сделок продолжит снижаться ввиду сохранения жёстких условий финансирования и регулятивных ограничений. Крупных сделок ожидать в ближайшее время не приходится: большинство предприятий предпочитают удерживать активы, ожидая улучшения экономической ситуации. Вместе с тем эксперты отмечают рост интереса к проектам ГЧП и частичному перераспределению ранее приобретённых иностранных активов. Изменить ситуацию могут динамичные сегменты экономики: IT, розничный и потребительский сектор могут стать точками активизации сделок. Инвесторы в 2025 году всё чаще фокусируются на диверсификации портфеля и долгосрочной стратегии, отдавая предпочтение приоритетным направлениям вложений. Ожидаемая стабилизация ставок и смягчение санкционного давления могут лишь частично оживить рынок M&A ближе к концу года, однако число сделок вряд ли вернётся к докризисным уровням.

Российский рынок M&A находится под давлением сразу нескольких негативных трендов. Ужесточение требований к сделкам с иностранными инвесторами и высокая стоимость заёмного капитала сдерживают активность инвесторов и обуславливают более консервативную стратегию. В совокупности с макроэкономической неопределённостью и юридическими рисками это заставляет компании отложить крупные слияния и поглощения. До тех пор, пока сохраняются эти ограничения и нежелание распродавать активы с убытками, сектор сделок будет оставаться в рецессии. Инвесторам и предприятиям рекомендуется адаптировать финансовый анализ под текущие реалии и внимательнее оценивать риски каждой сделки. При таких условиях ключевыми остаются диверсификация вложений и выбор наиболее перспективных отраслей, где можно обеспечить приемлемую доходность.