VEON: итоги 1 квартала 2025 года – анализ результатов и перспективы

Ключевые финансовые показатели. Группа VEON (NASDAQ: VEON) продолжает демонстрировать рост выручки и устойчивое снижение долговой нагрузки. По итогам I квартала 2025 года выручка компании составила примерно $1 026 млн, увеличившись на 8,9% в годовом выражении (+12,9% в пересчёте на локальные валюты). Операционная прибыль (EBITDA) выросла на 13,7% до $439 млн (эффективная маржа также улучшилась). Цифровые доходы достигли $147 млн – это на 50,2% больше, чем годом ранее, и составляет около 14,3% от общей выручки (в валюте стран присутствия рост достиг 54,3%). Из основных финансовых метрик можно выделить следующие пункты:

• Выручка: $1,026 млн (+8.9% г/г, +12.9% в л. в.).

• EBITDA: $439 млн (+13.7% г/г, +10.4% в л. в.), маржа около 42.8%.

• Цифровые сервисы: прямые цифровые доходы $147 млн (+50.2% г/г).

• Капвложения (CapEx): $135 млн (+8.3% г/г), CapEx-интенсивность около 13,1% выручки в квартал (LTM ~20%).

• Долг и ликвидность: чистый долг (без аренды) $1,810 млн, LTM-чистый долг/EBITDA снизился до 1,23× (против 1,34× на концу 2024). Свободный денежный поток (Equity Free Cash Flow) за 12 мес. около $387 млн. Группа имеет на счетах $1,775 млн свободных средств (включая банковские депозиты клиентов в Пакистане).

Таким образом, рост выручки опережает инфляцию в регионах присутствия (средневзвешенная инфляция ~7,6%), а VEON подтверждает целевой долг/EBITDA ниже 2× как одно из стратегических приоритетов. Дополнительно компания объявила о втором этапе выкупа акций на $35 млн (первый этап $30 млн завершён в январе 2025).

Выручка и прибыльность

VEON показал сбалансированный рост всех основных бизнес-направлений. Турецкий оператор Jazz (подразделение VEON в Пакистане) продолжает наращивать абонбазу и финтех-сервисы (такие как JazzCash). Незначительно улучшилась выручка в Украине (анализ проводится с учётом эффекта кибератаки, учитывая годовую базу сравнения). EBITDA выросла быстрее выручки, что позволило немного расширить операционную маржу. Компания отмечает успешное ценообразование и сдержанную базовую себестоимость.

Список ключевых драйверов роста: диверсификация выручки за счёт новых сервисов (финтех, образовательные и медицинские приложения), повышение ARPU в 4G/5G-сетях, а также восстановление продаж в некоторых регионах после ослабления ковидных ограничений. При этом в 1Q25 возросли и расходы на инфраструктуру (CapEx), что характерно для подготовки к росту 5G и расширения покрытия. На поддержку бизнеса направляется порядка 17–19% от выручки в среднесрочной перспективе.

Цифровые сервисы и новые продукты

Стратегия VEON ориентирована на «цифровую трансформацию» (Digital Operator, DO1440). Компания расширяет портфель цифровых продуктов для абонентов: мобильные платежи, медицинские консультации, развлекательные и образовательные сервисы. Её платформа JazzCash в Пакистане показывает рост транзакций, а в Центральной Азии запускаются финтех- и edtech-проекты. При этом VEON внедряет AI1440 — программу по внедрению искусственного интеллекта на родных языках клиентов, которая включала, например, создание крупного казахского языкового ИИ-моделя (Kaz-LLM). Это часть усилий по диверсификации доходов: теперь цифровые сервисы приносят уже свыше 10% выручки группы и их доля продолжает расти. Важно, что такая диверсификация бизнеса снижает риски от колебаний традиционного телеком-сегмента и монетизирует дополнительные возможности на бурно растущем рынке цифровых сервисов.

Капвложения и денежный поток

CAPEX вырос на 8,3% благодаря расширению сетей 4G/5G и инвестициям в инфраструктуру дата-центров и оптоволокна. CapEx-интенсивность VEON остаётся в рамках планов (около 17–19% выручки на годовую перспективу), что указывает на баланс между развитием сети и сохранением свободного денежного потока. Общий операционный денежный поток (LTM) по-прежнему покрывает капитальные затраты с небольшим запасом, что позволяет направлять излишки на выкуп акций и погашение долга.

Долговая нагрузка и дивиденды

Долговая нагрузка VEON остаётся умеренной. После выпуска новых облигаций в прошлом году компания активно рефинансировала долг, снизила долгосрочные обязательства и аккуратно использует кэш. Чистый долг (без учета арендных обязательств) примерно $1,8 млрд, что эквивалентно 1,23× LTM EBITDA – один из самых низких мультипликаторов среди телеком-операторов с аналогичной диверсификацией по рынкам. Кредитные агентства (S&P, Fitch) недавно подтвердили рейтинг VEON на уровне BB- со стабильным прогнозом, что отражает улучшение финансовой гибкости.

Что касается дивидендов, VEON исторически не выплачивает значимые дивиденды по акциям, предпочитая выкуп акций как способ возврата капитала акционерам и поддержания курса. Второй раунд buyback подтверждает фокус на росте капитализации вместо роста дивидендной доходности. В текущих условиях, при необходимости, компания может переориентировать свободный поток на выкуп или реинвестирование, что рассматривается как диверсификация подходов к вознаграждению инвесторов.

Технический анализ акций VEON

Дневной график акций VEON демонстрирует устойчивый восходящий тренд. Цена VEONAD (на NASDAQ) укреплялась с начала 2025 года: акции выросли с отметки ~$35 в начале года до уровня ~$50. На дневном таймфрейме котировки пробили ключевую зону сопротивления в районе $47–48 и тестируют новые максимумы. Объём торгов заметно вырос на подъёме цены, что считается бычьим сигналом. По индикаторам, краткосрочные скользящие средние (например, 20/50-дневные) пересеклись вверх, указывая на силу тренда. Однако RSI показывает уровни перекупленности, поэтому возможна краткосрочная коррекция или консолидация цены перед новым ростом. Текущая поддержка формируется около $47 (зона пересечения трендовых линий и скользящих средних).

Рисунок: Дневной график акций VEON (NASDAQ: VEON). Последние месяцы наблюдается восходящий тренд с последней коррекцией в апреле (источник: ChartMill).

Недельный график подтверждает среднесрочный рост: за год котировки выросли практически вдвое, формируя серию более высоких минимумов и максимумов. На недельном таймфрейме акции находятся на новых 52-недельных максимумах, опережая широкий рынок. Линия долгосрочного тренда устойчива, а скользящие средние на уровне 35–40 показывают поддержку. Технически VEON входит в сильный растущий канал с поддержкой около $40–45. Если верхнее сопротивление около $51 будет пробито с увеличенным объёмом, это даст импульс для дальнейшего подъёма. С другой стороны, крупные участники рынка могли бы зафиксировать прибыль после бычьего ралли, что приведёт к локальной коррекции.

 Рисунок: Недельный график VEON за последние два года. Видно устойчивое восходящее движение с поддержкой около $40–45 (источник: ChartMill).

Таким образом, технический анализ указывает на доминирующий бычий тренд, но в краткосрочной перспективе рекомендуется осторожность: оптимальным сценарием было бы ожидать консолидацию или pullback для более выгодного входа.

Сравнение с конкурентами: МТС и Turkcell

На фоне сильных результатов VEON, основные конкуренты на смежных рынках также демонстрируют рост. Российский оператор МТС (MBT) по итогам 2024 года показал двузначный рост выручки (~14% на годовой), чему способствовал бум цифровых услуг и мобильной рекламы. Аналитики прогнозируют, что в 2025 г. МТС продолжит расти за счёт развития экосистемы (финтех, контент, e-commerce) и ожидают рост выручки в телекоме на уровне выше инфляции (около +5–7%). Важный отличительный момент: МТС сохраняет устойчивую дивидендную политику (до 100% FCF), что привлекает локальных инвесторов, тогда как VEON переориентирован на инвестирование в рост. У МТС долг остаётся высоким (чистый долг/OIBDA ~2×), и компания тратит значительную часть выручки на поддержание сети (CapEx ~19% выручки в 2024).

Турецкий Turkcell (TCELL) в I квартале 2025 г. опубликовал сильные результаты: консолидированная выручка увеличилась примерно на 12–13% (до ~48 млрд TRY), а EBITDA – на 18–19% (до 21 млрд TRY, маржа ~44%). Чистая прибыль Turkcell зафиксирована на уровне ~3,1 млрд TRY, что стало рекордным показателем за квартал. Разгон стимулировали выгодный курс лиры и рост операционного бизнеса. Как и VEON, Turkcell активно развивает финтех и цифровые подразделения (Techfin-бизнес), но при этом возвращает капитал акционерам через дивиденды (~4,5% див. доходность) и buyback. Leverage Turkcell значительно выше (в пересчёте на доллар EBITDA множитель до 4×), но улучшение макроэкономики может облегчить эту нагрузку.

В целом, VEON по своим темпам роста несколько отстаёт от лидеров отрасли (MTS, Turkcell) по выручке, но сохраняет один из лучших показателей EBITDA-рентабельности и соотношения долг/EBITDA. Большим преимуществом является географическая диверсификация VEON: компания присутствует не только в одном регионе, а сразу в нескольких азиатско-европейских странах (Пакистан, Казахстан, Узбекистан, Бангладеш, Украина). Это снижает зависимость от политических и валютных рисков отдельных рынков, хотя и требует сложной операционной структуры.

Стратегия развития VEON: цифровизация, buyback, AI1440

Стратегия VEON нацелена на превращение из традиционного телеком-оператора в «цифрового оператора» (Digital Operator). Ключевые элементы стратегии – это расширение цифрового портфеля, повышение операционной эффективности и возврат капитала акционерам.

• Цифровая трансформация: в 2024 году VEON внедрил стратегию DO1440, с акцентом на развитие цифровых и мультиплатформенных услуг. В неё входят проекты в области финтеха, телемедицины, образовательных сервисов. Отдельно запущена инициатива AI1440 по интеграции искусственного интеллекта, адаптированного под языковые потребности регионов (Kaz-LLM и др.). Эта стратегия позволяет не только повысить «stickiness» клиентов, но и создать новые источники роста вне традиционного звонкового трафика.

• Buyback и корпоративное управление: после выхода VEON с Euronext и концентрации листинга на NASDAQ (удобнее для инвесторов), компания начала программу выкупа акций до $100 млн. Первый этап $30 млн был завершён в начале 2025, второй – $35 млн – стартовал в марте. Такой подход усиливает акционерную стоимость при ограниченном росте дивидендов (что характерно для VEON). В стратегии заложено дальнейшее снижение свободного float через buyback, что может поддержать курс акций в среднесрочной перспективе.

• Глобальные амбиции: VEON перенёс штаб-квартиру в Дубай и планирует вложить $1 млрд в развитие цифровой инфраструктуры Украины (после снятия юридических ограничений на корпоративные права), что расширит его влияние на ещё одном большом рынке. Партнёрство в Пакистане с Engro Corp демонстрирует «asset-light» модель, при которой сеть и инфраструктура передаются в доверительное управление, а VEON фокусируется на сервисах. Всё это говорит о диверсификации операционной модели и снижении капиталоемкости.

Условия для инвестиций: благодаря цифровой трансформации и выкупу акций VEON стремится повысить привлекательность для частных и институциональных инвесторов. Рост доли цифровых сервисов и реализация AI-проектов (AI1440) могут стать фактором долгосрочной капитализации, компенсируя риски традиционного сегмента. При этом ключевые показатели (EBITDA, выручка) по-прежнему находятся в зоне роста, что позволит компании достичь поставленных ориентиров по рентабельности и свободному денежному потоку.

Перспективы и выводы

На фоне глобальной волатильности VEON демонстрирует устойчивость бизнеса: рост в отдельных операционных сегментах и контроль над затратами дают основание сохранять оптимизм. Компания подтвердила прогноз на 2025 год: при сохранении курсов валют ожидается прирост выручки в диапазоне +12–14% (в локальных валютах) и рост EBITDA +13–15%. При этом вложения в сеть будут умеренными (CapEx-интенсивность 17–19%), что позволит генерировать достаточный свободный поток.

Главные риски для VEON остаются региональными: изменения валютных курсов в странах СНГ и Азии, неопределённость политической конъюнктуры, а также усиление конкуренции на рынке телеком и финтеха. Тем не менее масштабы бизнеса (порядка $1 млрд квартальной выручки) и** капитализация** (~$3,6 млрд по состоянию на весну 2025) указывают на возможности для роста актива по мере реализации стратегии.

В целом, VEON готовится поддерживать баланс между ростом и сохранением финансовой дисциплины. Консервативный профиль долговых обязательств и расширение бизнеса за счёт цифровизации дают компании «подушку безопасности». Актуальность технического анализа подтверждает, что акционеры уже закладывают в цену будущие результаты VEON. На инвестиционном горизонте этот телеком-оператор выглядит как сбалансированный актив: с одной стороны, он участвует в динамично растущих секторах (финтех, медиа, AI), а с другой – удерживает прибыльность и умеренные долговые риски.

Отчет за 1Q 2025 показывает, что VEON поддерживает темпы роста выручки и EBITDA, значительно расширяя цифровые доходы. Это сочетается с сохранением финансовой устойчивости (низкое соотношение «долг/EBITDA»). В сочетании с ясной стратегией (цифровая трансформация, buyback, AI-программы) компания продолжает транслировать привлекательность для инвесторов, ищущих сбалансированный портфель в секторе телекоммуникаций и цифровых услуг.