Прибыль Татнефти упала вдвое: ловушка издержек или новые возможности?
Первый квартал 2025 года показал серьезное изменение тенденций в отчетности ПАО «Татнефть» (по РСБУ). Выручка компании составила около 361,4 млрд рублей (–5,4% г/г), при этом чистая прибыль сократилась почти на 45% – до 37,29 млрд руб. (против 68,38 млрд годом ранее). При этом себестоимость продаж выросла на 8–8,1% до 276–277 млрд руб., что резко сжало валовую прибыль (она упала более чем на 30%, до 84–85 млрд руб.) и привело к двукратному снижению прибыли до налогообложения. На эти цифры повлияли комбинация факторов: замедление роста цен на нефть, повышение налоговой нагрузки и рост внутренних издержек.
-
Выручка Q1 – 361,4 млрд руб. (–5,4% г/г);
-
Себестоимость продаж – ~276,6 млрд руб. (+8,1% г/г);
-
Валовая прибыль – ~84,9 млрд руб. (–32,8% г/г);
-
Прибыль от продаж – 56,2 млрд руб. (–40,3% г/г);
-
Прочие расходы выросли почти в 2,5 раза (до 35,2 млрд руб.), прочие доходы упали на 44,5% (до 3,95 млрд);
-
Чистая прибыль – 37,29 млрд руб. (–45,5% г/г).
Такая динамика говорит о том, что «Татнефть» столкнулась с комбинацией негативных трендов: то ли упали цены на продукцию по экспортным контрактам, то ли выросли расходы по добыче и НДПИ, то ли ужесточилась налоговая политика. Попробуем разобраться по ключевым направлениям.
Сегмент добычи
«Татнефть» – крупная нефтедобывающая компания, однако динамика добычи последних лет неоднозначна. По итогам 2024 года добыча нефти компании упала примерно на 4%, до 27,28 млн тонн из-за естественной выработки месторождений. Вероятно, в первом квартале 2025 года она продолжила слабеть, отражая те же тренды. При этом себестоимость добычи выросла: повышение цен на энергоресурсы, материалы и услуги, а также инфляционное давление в рублевой экономике поднимают базовые затраты на добычу.
Дополнительный фактор – налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Правительство РФ в последние годы резко увеличивало ставки НДПИ и вводило новые «налоги на сверхприбыль», что сжимает прибыльность добывающего сегмента. Хотя в 2024–2025 гг. экспортная пошлина на нефть была отменена, общий налоговый «щуп» для нефтяников значительно вырос. Всё это сказывается на доходах «Татнефти» от продаж нефти (особенно по внутреннему рынку).
Кроме того, удельная себестоимость, выраженная в рублях, может расти и из-за ослабления рубля или роста «транспортного» компонента. Все вместе это означает: при падении международных цен чистая маржа от добычи нефти заметно сократилась. Если цена Urals в январе-марте была ниже прошлогодней, то при стабильных объемах добычи выручка уменьшается, а налоговая нагрузка остается высокой.
Сегмент переработки
Нефтепереработка – вторая по значимости часть бизнеса «Татнефти». Основной актив – Набережночелнинский («ТАНЕКО») и Нижнекамский НПЗ, а также мелкий Саратовский НПЗ. Сдача сырья собственного производства на собственные НПЗ давала компании высокие маржи ранее. Однако в текущем квартале расширение этого контура не помогло: валовая прибыль от переработки резко снизилась. Причины могут быть разные. Во-первых, мировые котировки нефтепродуктов (дизель, бензин, мазут) могли упасть вслед за сырьем. Во-вторых, внутренний рынок налогообложения бензина и дизеля весьма жёсткий (акцизы, НДС, рецептурные цены), что сужает чистую маржу НПЗ.
Кроме того, в условиях оживления конкуренции на топливном рынке высокопроизводительные НПЗ вынуждены снижать отпускные цены. В то же время затраты на энергию и катализаторы растут. Всё это привело к тому, что операционная прибыль нефтепереработки «Татнефти» в I квартале оказалась заметно ниже прошлогодней. К тому же на сегмент повлияли и «прочие расходы», которые в целом по компании выросли в 2,4 раза – возможно, на фоне роста расходов на логистику, капитальный ремонт или прочие одноразовые начисления.
Сегмент сбыта и маркетинга
Сбытовая сеть «Татнефти» включает розничные АЗС (Tatneft-AZS) и оптовую реализацию нефтепродуктов. Топливный рынок России в первом квартале был относительно стабильным: спрос на бензин и дизель не просел, а цены на АЗС «Татнефти» формируются с учетом регуляторных требований. Однако доля собственного сырья в объёме переработки не исключает внутренних конкурентов. Кроме того, в сегменте сбыта традиционно небольшая маржа – он играет больше роль поддержки продаж сырья НПЗ, чем источник чистой прибыли. Вероятно, «Татнефть» столкнулась с повышением административных и транспортных расходов в этой цепочке, что также отразилось на общих показателях.
Суммарно, сегмент сбыта сохранил текущий уровень выручки, но издержки на продвижение и дистрибуцию, равно как изменение тарифов на транспортировку, могли подорвать прибыльность. Таким образом, никакой рост выручки в сегменте сбыта на фоне «размашистой» отчётности компенсировать падение нефтяных маржей не смог.
Цены на нефть и налоговая нагрузка
Играющие роль макрофакторы усилили давление на «Татнефть». По итогам начала 2025 года мировые цены на нефть (например, Urals/Brent) снизились по сравнению с высокой базой 2024-го. Если весной 2024-го баррель Brent стоил порядка $85–90, то в январе-марте 2025 средний ценник опускался ближе к $75–80. Падение мировых котировок напрямую ограничило экспортные доходы и маржу внутри страны. К тому же покупная цена на нефть в рублях привязана к этим котировкам, и при её снижении доля налогов в выручке неуклонно растёт.
Налоговое давление особенно ощутимо. Напомним, что российские власти в 2023–2025 годах повысили ставки НДПИ на нефть и вернули «налог на сверхприбыль». Все это означает, что при снижении цен до 2025 года нефтекомпании платят большую часть выручки государству. Экспортная пошлина на нефть, отменённая в 2024-м, хоть и облегчают расчётные цифры, но не компенсируют других надбавок. Итог – чистая маржа от добычи и переработки упала гораздо сильнее, чем ожидалось.
Наконец, расходы на доставку сырья к НПЗ и нефтепродуктов к потребителям тоже выросли (траспортная инфляция, повышение ставок трубопроводного транзита). Это дополнительно увеличило удельную себестоимость и привело к скудному операционному результату. В сумме: факторы рынка и политики сработали против «Татнефти» в первом квартале.
Финансовая устойчивость и ключевые метрики
Несмотря на ухудшение квартального профиля, финансовая устойчивость «Татнефти» остается высокой. По итогам 2024 года компания имела минимальную долговую нагрузку: чистый долг «минусовой» (свыше 100 млрд руб. свободных средств на балансе), что даёт значительный «запас прочности». Даже падение прибыли не грозит дефицитом средств при консервативном управлении: «Татнефть» генерирует стабильный денежный поток от операции, который традиционно направляется на выплату дивидендов (правила дивидендной политики предусматривают от 25 до 75% чистой прибыли). При нынешних показателях Q1 (37,3 млрд руб.) и ожидаемой прибыли за год (с учетом положительного влияния второго полугодия) теоретическая дивидендная доходность может оставаться на высоком уровне (аналитики говорили о 75% или 12 руб. на акцию по итогам 1 полугодия).
Ключевые финансовые коэффициенты заметно поменялись: чистая маржа опустилась до ~10%, операционная маржа – около 15–16%, что невысоко для отрасли. Однако ликвидность компании остается комфортной, а соотношение собственных и заемных средств – одним из лучших среди российских нефтяников. Это позволяет «Татнефти» сохранять гибкость и выдерживать краткосрочные шоки.
Перспективы для инвесторов
В краткосрочной перспективе акции «Татнефти» могут оставаться волатильными. На момент публикации отчетности бумаги компании упали примерно на 2–3%, отражая разочарование рынков. Технически они торгуются вблизи достигнутого недавно годового максимума (~650–680 руб. за обыкновенную акцию) и пока удерживают поддержку. Индикаторы не указывают на резкий разворот тренда – скорее наблюдается консолидация.
Для долгосрочного инвестора важнее фундаментальные факторы. С одной стороны, за полугодием «Татнефть» могла нарастить себестоимость добычи и переработки, что ухудшает краткосрочную рентабельность. С другой стороны, компания располагает мощным современным НПЗ, развитой сбытовой сетью и стабильными запасами нефти. Кроме того, управленческая стратегия «Татнефти» традиционно предусматривает щедрые дивиденды, что привлекает доходных инвесторов. Если налоговое давление останется высоким, компания может компенсировать его оптимизацией затрат и инвестиций. По оценкам аналитиков, продолжение выплат на уровне 75% чистой прибыли делает текущую дивидендную доходность «Татнефти» одной из самых высоких на рынке (около 6–7% годовых при текущем курсе акций).
Итоги
Прежде всего следует учесть: падение квартальной прибыли «Татнефти» – не признак банкротства, а сигнал бизнес-тормоза. Оно было вызвано внешними и внутренними факторами (снижение цен на нефть, рост налогов и затрат), а не структурным кризисом предприятия. «Татнефть» по-прежнему генерирует свободный денежный поток и имеет сильный баланс. Инвесторам стоит обратить внимание на то, как компания адаптируется: сокращает ли CAPEX, оптимизирует ли производственные расходы и сохраняет ли дивидендную политику.
В среднесрочной перспективе «Татнефть» сохраняет шансы на восстановление показателей при благоприятных ценах на нефть и нормализации налоговой нагрузки. Однако пока рынок вправе быть осторожным: ухудшение фундаментальных показателей может продолжиться, если макроэкономические условия не улучшатся. Ключевыми остаются мониторинг цен Urals, решений по налоговым ставкам и эффективности затрат. Актуальный дивидендный доход и сильный баланс делают бумаги «Татнефти» привлекательными в портфеле инвесторов, ориентированных на нефтяной сектор, несмотря на текущие колебания прибыли.
