Операции ЦБ и Минфина: фундаментальный анализ курса рубля

Центробанк и Минфин России объявили новую «картину» валютных интервенций на период 13 мая – 5 июня. Банк России снизил ежедневный объём продажи доллара с 10,46 млрд руб. до 6,56 млрд руб./день. Одновременно Минфин возобновляет покупки иностранной валюты и золота по бюджетному правилу — по 2,3 млрд руб. в день. Эти меры призваны сократить чистое предложение валюты на внутреннем рынке и поддержать рубль. По прогнозам Минфина, бюджет в мае недополучит нефтегазовых доходов около 12,3 млрд руб., что усиливает роль валютных интервенций в обеспечении макроэкономической стабильности.

Ключевые факторы для рынка USD/RUB

Операции ЦБ РФ на валютном рынке. С 13 мая по 5 июня Банк России продаёт валюту по 8,86 млрд руб./день (анонсировано ранее с января), но учитывая обратные операции Минфина, чистые продажи сократятся до 6,56 млрд руб./день. Снижение интервенций ЦБ означает менее резкое ослабление рубля при одних и тех же внешних условиях.
Операции Минфина по бюджетному правилу. При текущих ценах на нефть Минфин обязан конвертировать часть нефтегазовых доходов в валюту и золото. С 13 мая ведомство перейдёт от чистых продаж ($1,6 млрд руб./день в апреле) к покупкам $2,3 млрд руб./день. Это уменьшит ликвидность рублёвого рынка и окажет поддержку национальной валюте.
Нефтяные цены и бюджет. Сильный рубль ранее объяснялся и укреплением на фоне снижения геополитической напряжённости, но падение мировых цен на нефть (ниже $50 за «бочки» Уралс) создает давление на бюджет. Нефтегазовые доходы формируют около трети федерального бюджета, и их сокращение (в апреле – минус 12,3 млрд руб. к плану) вынуждает власти искать компенсации в других статьях. Одновременно устойчивое укрепление рубля снижает нефтяные доходы в рублёвом выражении. Поэтому при сохранении цен ниже $60 за баррель регуляторы могут сократить поддержку валюты.
Монетарная политика и инфляция. Высокие ключевые процентные ставки (21% годовых с апреля 2025 г. по решению ЦБ) сдерживают рост цен и делают рубль более привлекательным для держателей капитала. Тем не менее инфляция остаётся двузначной (около 8–9% в начале 2025 года). Жёсткая денежно-кредитная политика и операции на валютном рынке помогают сдержать девальвационные ожидания.

Эти фундаментальные факторы в совокупности создают поддержку рублю. Сокращение интервенций ЦБ и резкое увеличение покупок Минфина по бюджетному правилу приведут к тому, что в мае–июне доля чистых продаж валюты на рынке будет минимальной за последние месяцы. Это укрепляет рубль против доллара и других валют, несмотря на давление из-за падения нефтяных цен.

Влияние интервенций на курс рубля

Операции ЦБ и Минфина классически влияют на баланс спроса и предложения на валютном рынке. Уменьшение объёма продаж ЦБ означает, что на рынок поступает меньше долларов: это сокращает предложение доллара и поддерживает рублёвую ликвидность. Одновременно покупки Минфина забирают рубли из обращения (Минфин отдаёт рубли за валюту/золото), что укрепляет спрос на рубль. По сути, эти действия взаимно усиливают эффект друг друга. Как отмечает аналитик, ЦБ «зеркалирует» операции Минфина, чтобы поддержать курс рубля: при этом чистые продажи валюты будут ограничены 6,56 млрд руб./день.

Кроме того, Минфин при покупке валюты/золота накапливает золотовалютные резервы (национальный Фонд благосостояния). Рост резервов повышает доверие инвесторов к финансовой стабильности и делает рубль менее волатильным. В прошлом кризисе 2022–2023 гг. именно серьёзное укрепление резервов помогало рублю выдерживать внешние шоки.

Нефть, бюджет и макроэкономика

Не стоит забывать и о нефти: снижение цен приводит к нехватке валютных поступлений и давит на рубль. Однако в ближайшие недели значительного ослабления рубля, скорее всего, не произойдёт. Во-первых, потому что ЦБ и Минфин выступили скоординировано, чтобы компенсировать эффект от дешевеющей нефти. Во-вторых, рубль уже значительно укрепился после зимних максимумов: доллар упал с ~100 до ~80–82 руб. в последние месяцы. К тому же ОПЕК+ ускорил наращивание добычи, из-за чего нефть подешевеет, но это уже заложено в ожидания рынка.

Тем не менее, если цены на нефть продолжат падать ниже $60 за баррель, влияние бюджетного правила может измениться: при очень низкой цене рубль для бюджета становится слишком дорогим, и Минфин может ограничить закупки валюты. Такие изменения могут вызвать револьверацию в динамике курса. Пока же, в условиях средней цены около $60–65, интервенции остаются ключевым фактором.

Технический анализ USD/RUB

С технической точки зрения пара USD/RUB демонстрирует сильный нисходящий тренд (рубль укрепляется) с начала года. По данным TradingView, за последние 6 месяцев доллар снизился примерно на 17%, а с начала года — более чем на 28%. На недельном графике текущая цена находится выше середины полос Боллинджера, что указывает на отскок вверх после недавнего падения. Ключевые уровни обозначены аналитиками Tinkoff: уровень поддержки — около 80,2 руб. за $, уровень сопротивления — около 83 руб.. Индикаторы RSI приближаются к зоне перекупленности (около 60%), что говорит о возможном торможении роста. Таким образом, технически наиболее вероятен сценарий: доллар продолжит попытки подъёма к отметке ~83 руб., но наталкивается на существенное сопротивление.

Уровни поддержки/сопротивления: 80,2 / 83 руб. (ближайшие по данным аналитиков).
Тренд: нисходящий (рубль укрепляется) с начала года.
Теханализ: цена скользит выше средней, RSI около 60 – возможен краткосрочный откат или консолидация после пробития отметки 83.

Заключение и прогноз курса рубля

Итак, с фундаментальной точки зрения действия ЦБ и Минфина в мае 2025 года должны оказывать поддержку рублю. Сокращение чистых продаж доллара и покупка валюты по бюджетному правилу стабилизируют внутренний рынок рубля и смягчают влияние негативного шока от подешевевшей нефти. Монетарная политика регулятора (21% ставка и жёсткие кредиты) продолжает удерживать инфляцию, что также благоприятно сказывается на привлекательности рублёвых активов для инвесторов.

Курсовой прогноз остаётся умеренным. В ближайшие недели доллар, вероятно, будет торговаться в диапазоне приблизительно 80–83 руб. (в краткосрочной перспективе снижения резких движений ожидать не стоит). Долгосрочный же тренд зависит от цен на нефть и геополитики: дальнейшее укрепление рубля потребует либо стабильных высоких цен на энергоносители, либо дополнительных фискальных стимулов. Инвесторам следует учитывать, что поддержка рубля регуляторами снижает валютные риски вложений в российские активы в текущих условиях. Важно следить за показателями инфляции и нефтяных котировок, которые в сочетании с политикой ЦБ и Минфина определят среднесрочный прогноз курса рубля.