First Solar: итоги 1 квартала 2025 года и перспективы для инвесторов

Краткий обзор отчёта

Американский производитель солнечных модулей First Solar опубликовал слабые финансовые результаты за первый квартал 2025 года. Выручка составила $844,6 млн, практически совпав с прогнозом аналитиков ($844,5 млн)​. Однако прибыль на акцию (EPS) оказалась лишь $1,95, что существенно ниже ожиданий (~$2,47 по консенсусу)​. Для сравнения, годом ранее EPS была $2,20, а чистая прибыль – $236,6 млн, тогда как сейчас прибыль снизилась до $209,5 млн​. Таким образом, несмотря на рост выручки на ~6% год к году, прибыль компании сократилась, не дотянув до прогнозов Уолл-Стрит. Руководство First Solar также пересмотрело в сторону понижения прогноз на 2025 год: теперь ожидается годовая выручка $4,5–5,5 млрд и EPS $12,50–$17,50, против прежних $5,3–5,8 млрд и $17,00–$20,00 соответственно​. На этом фоне акции First Solar резко отреагировали: в дополнительной торговой сессии после выхода отчёта котировки упали примерно на 10%​, отражая разочарование инвесторов.

Основные показатели Q1 2025 vs. ожидания и прошлый год:

Сравнение с предыдущими кварталами

Результаты First Solar демонстрируют ощутимое снижение по сравнению с рекордным четвертым кварталом 2024 года. Напомним, в Q4 2024 компания получила $1,5 млрд выручки и $3,65 прибыли на акцию​ – тогда многие клиенты поспешили закупить модули до введения новых торговых барьеров. В первом же квартале 2025 г. объем продаж ожидаемо снизился почти вдвое (до $0,8 млрд), что объясняется сезонным падением поставок модулей​ после высокого сезона конца года. Соответственно, квартальная прибыль сократилась более чем наполовину относительно предыдущего квартала (EPS $1,95 против $3,65 в Q4)​. В годовом сравнении динамика умеренно негативная: выручка выросла на 6,4%, но чистая прибыль снизилась (~$210 млн против $237 млн год назад)​, отражаясь в падении маржи. Таким образом, после сильного завершения 2024 года First Solar начала 2025 год на более слабой ноте.

Причины такого спада частично носят сезонный характер – в начале года традиционно реализуется меньше проектов ВИЭ, и клиенты выжидали на фоне неопределённости с торговыми тарифами. Кроме того, квартальная маржа сократилась: валовая прибыль составила $344 млн (40,8% от выручки) против $346 млн (43,6%) годом ранее, что говорит об удорожании себестоимости и влиянии фиксированных расходов при меньшем объёме продаж. Негативно сказался рост операционных расходов: затраты на исследования (R&D) и административные расходы выросли примерно на 20% год к году, а издержки на запуск новых производств увеличились до $17,6 млн (против $15,4 млн годом ранее)​. В итоге операционная прибыль в Q1 2025 снизилась до $221 млн, тогда как в предыдущем квартале она превышала $450 млн​. Снижение рентабельности в слабый сезон – важный фактор, из-за которого фактическая прибыль First Solar не оправдала ожиданий рынка.

Почему прибыль не оправдала ожиданий

First Solar существенно не дотянула до прогнозов по прибыли в отчетном квартале по нескольким причинам. Во-первых, объём отгруженных модулей оказался на нижней границе ожиданий. Компания заранее предупреждала о сезонном сокращении продаж в начале года​ и это полностью подтвердилось: выручка просела почти на $700 млн по сравнению с предыдущим кварталом. Меньший объём реализации означает, что часть фиксированных производственных затрат пришлась на меньшее число проданных модулей, ухудшив единичную прибыль. Во-вторых, издержки на расширение производств и связанные с этим неэффективности временно давят на прибыль. В 2024–2025 гг. First Solar активно строит новые заводы (в том числе в Алабаме и Луизиане) и запускает линии, что влечёт стартовые расходы и неполную загрузку мощностей. Эти ramp-up издержки оцениваются в $95–220 млн на 2025 год​, и их часть уже отразилась в первом квартале (расходы на пусконаладку выросли на 14% г/г)​.

Отдельно стоит отметить влияние управления запасами. Руководство приняло стратегическое решение нарастить складские запасы в преддверии ожидаемого роста поставок во втором полугодии 2025. По данным отчёта, запасы (inventory) увеличились на $202,8 млн за квартал​, что временно отвлекло оборотные средства и снизило операционные денежные потоки. Иначе говоря, часть произведенных в Q1 модулей не была сразу реализована, а сохранена для выполнения крупных контрактов позже по году​. Это могло сказаться на выручке и прибыли текущего квартала не в лучшую сторону, но должно поддержать результаты последующих периодов.

Наконец, новый тарифный режим в США создал неопределённость на рынке, из-за которой некоторые поставки могли быть отложены или перенесены. В апреле 2025 года американские власти утвердили введение резко повышенных пошлин на импорт солнечных модулей из Азии, с ставками от 24% до 46% для стран Юго-Восточной Азии и вплоть до астрономических 3521% для ряда производителей, уклонявшихся от расследования​. First Solar приветствовала эти протекционистские меры как крупнейший американский производитель, однако в краткосрочной перспективе их реализация вносит сбои в цепочки поставок. Часть клиентов могла занять выжидательную позицию, откладывая закупки до прояснения условий, либо пересматривая контракты. По словам CEO Марка Видмара, компания столкнулась с «близкими перспективными трудностями, вызванными новой тарифной системой», хотя в долгосрочном плане спрос на солнечные панели в ключевом для First Solar американском рынке остаётся высоким​. Таким образом, комбинация сезонного спада, роста издержек на развитие и рыночной турбулентности из-за торговых барьеров привела к тому, что квартальная прибыль First Solar оказалась ниже прогнозов.

Портфель заказов и расширение производства

С фундаментальной точки зрения позиция First Solar остаётся достаточно устойчивой. Портфель долгосрочных заказов (backlog) достигает впечатляющих 66,3 ГВт​ – это рекордный объём, обеспечивающий компанию работой на несколько лет вперёд. Спрос на продукцию First Solar поддерживается как крупными американскими энергетическими компаниями, так и международными проектами в области ВИЭ. За первый квартал 2025 г. фирма получила новые заказы на 0,7 ГВт модулей (средней ценой ~$0,305 за ватт)​. Темпы заключения новых контрактов несколько снизились по сравнению с прошлым годом (когда за весь 2024 г. было забронировано ~4,4 ГВт новых сделок), что, вероятно, связано с осторожностью клиентов в ожидании деталей тарифной политики. Тем не менее, текущий портфель заказов ~66 ГВт эквивалентен многократному годовому объёму производства First Solar и свидетельствует о прочном фундаментальном спросе на её продукцию.

Производственные мощности компании активно наращиваются, чтобы выполнить этот портфель. First Solar специализируется на тонкоплёночных фотоэлементах на основе теллурида кадмия (CdTe) – уникальной технологии, отличной от кремниевых панелей большинства конкурентов. Данная технология позволяет компании иметь вертикально интегрированное производство с меньшей зависимостью от традиционных цепочек поставок (например, не требуется поликремний). First Solar сейчас эксплуатирует несколько заводов в США (штат Огайо) и Азии (Малайзия, Вьетнам), а в конце 2024 года запустила новое предприятие в Индии. В 2025 году компания строит две новые фабрики в США (Алабама и Луизиана) с расчётом на увеличение совокупной мощности. Эти проекты требуют значительных инвестиций: только в Q1 капзатраты превысили $120 млн​, что снизило размер чистой денежной позиции. По итогам квартала чистый запас денег (денежные средства + ценные бумаги минус долг) составил ~$0,4 млрд, тогда как на конец 2024 г. был $1,2 млрд​. Снижение связано с инвестициями в новые заводы и ростом оборотного капитала (склада), однако баланс компании остаётся крепким – First Solar по-прежнему имеет больше денежных средств, чем долговых обязательств, и высокий коэффициент ликвидности (current ratio 2,45)​. Это даёт запас прочности финансировать расширение производства и выдерживать временные потрясения.

值得 также упомянуть, что First Solar – единственный крупный производитель солнечных панелей в США с полным производственным циклом внутри страны. Это делает компанию главным бенефициаром государственных субсидий по Закону о снижении инфляции (IRA). За каждый произведенный в США ватт солнечного модуля First Solar получает налоговый кредит по секции 45X, суммарный эффект которого оценивается в $1,65–1,7 млрд для 2025 года​. По сути, эта мера правительства США значительно субсидирует маржу компании, позволяя ей конкурировать с более дешевыми азиатскими панелями. В первом квартале 2025 First Solar начала монетизировать накопленные налоговые кредиты – в конце 2024 г. часть из них была продана, улучшив денежный поток​. Наличие собственного производства в США, поддержанного кредитами IRA, плюс диверсификация фабрик по миру (Азия, Индия) – важные элементы фундаментальной устойчивости First Solar.

Рынок и влияние тарифов

Внешние макрофакторы играют двоякую роль для First Solar. С одной стороны, ужесточение торговой политики США даёт компании конкурентное преимущество на внутреннем рынке, защищая от демпинга азиатских конкурентов. Недавно Министерство торговли США финализировало антидемпинговые тарифы против импорта панелей из Юго-Восточной Азии, признав обоснованность жалобы, поданной консорциумом производителей во главе с First Solar. В результате панели, произведенные китайскими компаниями в Малайзии, Таиланде, Вьетнаме и Камбодже, облагаются пошлинами от ~42% до 375% и выше​. Это «победа для отечественных производителей»​, фактически ограничивающая приток сверхдешёвых модулей в США. Более того, в апреле 2025 новая американская администрация ввела и широкомасштабные взаимные тарифы на импорт из разных стран (т.н. reciprocal tariffs), которые для солнечных батарей установлены на уровне 24% для Малайзии, 46% для Вьетнама и ~26% для Индии​. Поскольку First Solar импортирует часть своей продукции с заводов во Вьетнаме, Малайзии и Индии, эти тарифы напрямую затрагивают её цепочку поставок.

Компания уже корректирует операционную стратегию под новые условия. Согласно прогнозам, озвученным финансовым директором First Solar, из примерно 8 ГВт модулей, планировавшихся к импорту в США в 2025 г., около 6 ГВт должны были прийтись на Юго-Восточную Азию и 2 ГВт – на Индию​. Теперь из-за разницы ставок пошлин возможна перераспределение: больший упор на поставки из Малайзии (24%) и Индии (26%), и сокращение доли импорта из Вьетнама (46%)​. Аналитики Barclays оценили, что даже с такими мерами прямые убытки от тарифов для First Solar могут достигать ~$0,5 млрд в годовом выражении (около $375 млн за период апрель-декабрь 2025)​. Эта сумма сопоставима со снижением годового прогноза прибыли компании, что указывает на серьезность эффекта тарифов. Тем не менее, часть данного риска разделена с клиентами: многие долгосрочные контракты First Solar включают условия о распределении тарифных издержек между сторонами​. В некоторых соглашениях предусмотрено, что при экстремальном росте пошлин покупатель и продавец могут пересмотреть цены или даже отказаться от исполнения, если дополнительную нагрузку никто не готов взять на себя​. В третьем квартале 2024 года, к примеру, First Solar получила компенсационные выплаты от ряда клиентов в США и Индии, расторгнувших заказы на сумму 0,4 ГВт, что частично компенсировало упущенную прибыль​. Это подчёркивает, что большой портфель заказов – не гарантирован полностью, однако большинство контрагентов заинтересованы сохранить соглашения, учитывая ограниченные альтернативы на рынке США.

Другой ключевой фактор – общая конъюнктура солнечной индустрии. В 2023 году мировые цены на кремниевые модули существенно снизились из-за избытка предложения и падения цен на поликремний. Но к началу 2025 г. тренд начал меняться: ожидания тарифов привели к росту цен на панели для поставок в США (~на $0,01/W в конце 2024)​. Теперь с введением пошлин иностранные конкуренты вынуждены повышать цены на ~30–40%​, что позволяет First Solar потенциально тоже поднять стоимость своих модулей на внутреннем рынке без потери конкурентоспособности. Уже сейчас средняя цена контрактов First Solar держится на уровне $0,30 за ватт​, заметно выше спотовых цен на азиатские панели годом ранее. Это сигнализирует о наличии премии за «американское производство», которую готовы платить клиенты за гарантию поставок и отсутствие тарифных рисков. В долгосрочной перспективе глобальный переход на чистую энергию и государственная поддержка отрасли (как в США, так и в Европе) формируют благоприятный спрос на продукцию First Solar. Темпы установки солнечных станций, вероятно, будут расти, особенно по мере снижения процентных ставок (высокие ставки в 2023–24 гг. несколько охлаждали финансирование новых проектов).

В то же время First Solar приходится учитывать конкуренцию со стороны традиционных кремниевых панелей, совершенствующих технологии. Китайские производители активно внедряют новые высокоэффективные элементы (TOPCon, HJT и др.) и наращивают локальное производство в странах, не подпадающих под санкции. Однако у First Solar есть свой технологический путь – она непрерывно улучшает эффективность CdTe-модулей и обладает преимуществом низкого углеродного следа продукции (важно для «зеленых» тарифов, например, углеродного налога в ЕС в будущем). Так, недавно First Solar лицензировала свои патенты американской компании Talon PV для производства ячеек TOPCon​, что демонстрирует лидерство компании в отраслевом R&D. Благодаря поддержке правительства и инновациям, First Solar находится в выгодной позиции на пересечении макротенденций декарбонизации и протекционизма.

Прогноз и перспективы

После пересмотра прогноза менеджментом, ожидается, что финансовые показатели First Solar улучшатся в следующих кварталах 2025 года, хотя и слабее, чем предполагалось ранее. Теперь компания прогнозирует годовую прибыль $12,50–$17,50 на акцию при выручке $4,5–$5,5 млрд​. Даже нижняя граница этого диапазона слегка превышает результат 2024 г. (EPS $12,02, выручка $4,2 млрд), а верхняя подразумевает рост порядка +45% г/г. Тем не менее, диапазон неопределенности очень широк – разброс в прогнозе прибыли на 2025 год превышает $5 на акцию. Это связано с непредсказуемостью влияния тарифов и скоростью вывода новых мощностей на полную производительность. Руководство First Solar закладывает осторожные предпосылки: проданный объем модулей 15,5–19,3 ГВт (против 18–20 ГВт ранее)​ и сохранение значительных расходов на пуск новых линий. На второй квартал 2025 г. дана ориентировочная EPS $2,00–$3,00​, что заметно ниже изначальных ожиданий аналитиков (~$4) и отражает продолжающийся эффект низкой загрузки и тарифных издержек в первой половине года. Основной вклад в прибыль сместится на второе полугодие, когда, как ожидается, объемы продаж возрастут и начнут сказываться меры по минимизации тарифных потерь.

Для акций First Solar текущая ситуация складывается противоречиво. С одной стороны, компания разочаровала рынок слабым кварталом и понижением guidance – это уже спровоцировало падение котировок. Вероятно, в краткосрочной перспективе волатильность сохранится, а инвесторы будут внимательно следить за исполнением квартальных планов и обновлениями прогноза. С другой стороны, после коррекции акции могут представлять интерес для долгосрочных инвесторов: по оценке Barclays, даже до недавнего снижения бумаги First Solar выглядели недооцененными с форвардным P/E около 10 и «отличным» финансовым здоровьем компании​. Сейчас, с учётом ~10%-го падения, мультипликаторы стали ещё привлекательнее – впереди ожидается рост прибыли (даже сниженный прогноз предполагает ~25% CAGR прибыли в 2024–2025). Кроме того, First Solar продолжает иметь стратегическое значение в отрасли: её рыночная доля в США будет только расти благодаря тарифной защите и госстимулам, а гигантский портфель заказов обеспечивает относительно предсказуемый поток доходов на несколько лет.

Учитывая эти факторы, можно ожидать, что бизнес First Solar вернётся к улучшению показателей во второй половине 2025 года. Маржа должна постепенно восстанавливаться по мере увеличения выпуска на новых заводах и потенциального повышения цен на модули внутри страны (учитывая подорожание импортных панелей). Если компании удастся реализовать поставленные цели даже в нижней части прогнозного диапазона, её акции на нынешних уровнях могут оказаться недооценёнными. Аналитики в среднем пока прогнозируют около $18–19 прибыли на акцию в 2025 (до пересмотра)​, и некоторые инвестдомы сохранили оптимистичный взгляд – например, Barclays в апреле подтвердил целевую цену $236 за акцию First Solar​, что почти вдвое выше текущих ~$120. Безусловно, столь агрессивная цель учитывает успешную реализацию всех позитивных сценариев и может не оправдаться, если риски материализуются.

Ключевые риски для прогноза – это возможные задержки в вводе новых мощностей, дальнейшие сюрпризы на стороне расходов (например, рост цен на сырье или дополнительные издержки на соблюдение требований закона о снижении инфляции), а также потенциальные отмены заказов, если тарифная нагрузка окажется непосильной для некоторых клиентов. Пока что руководство не сигнализировало о каких-либо крупных отменах, и отметило, что большинство клиентов разделяют уверенность в долгосрочном спросе на солнечную энергетику. Фраза CEO, резюмирующая позицию компании: «несмотря на краткосрочные сложности... First Solar остаётся в хорошем положении, чтобы удовлетворить спрос»​.

Вывод для инвесторов: отчет First Solar за 1 квартал 2025 выявил краткосрочные трудности, но фундаментальные драйверы бизнеса – рекордный портфель заказов, расширение производства, поддержка государства и рост рынка ВИЭ – остаются в силе. Акции компании переживают период турбулентности, однако при успешной реализации заявленной стратегии у First Solar есть все шансы укрепить свою финансовую результативность в будущем. Инвесторам следует готовиться к высокой волатильности в ближайшие кварталы, но сохранять фокус на долгосрочных тенденциях: переходе к чистой энергетике и локализации производства, где First Solar выступает одним из лидеров отрасли. Объективно отражая ситуацию, текущий момент можно рассматривать как этап перестройки и инвестиций, который закладывает основу для будущего роста – конечно, при условии, что компания оправдает обновленные прогнозы и сохранит доверие заказчиков и инвесторов.