Компании, желающие выйти на фондовый рынок, могут выбрать между несколькими способами публичного размещения. Традиционное IPO (Initial Public Offering) является наиболее распространенным методом, но прямой листинг (Direct Listing) также набирает популярность как альтернативный способ выхода на биржу. В этой статье будут рассмотрены основные отличия между прямым листингом и IPO, а также их преимущества и недостатки для компаний и инвесторов.
Что такое прямой листинг?
Прямой листинг — это процесс выхода компании на биржу без привлечения андеррайтеров и выпуска новых акций. Вместо этого существующие акции компании становятся доступными для торговли на фондовой бирже. Такой подход позволяет акционерам, включая основателей, сотрудников и ранних инвесторов, продавать свои доли на открытом рынке сразу после листинга.
Прямой листинг становится особенно привлекательным для компаний, которые уже имеют значительную рыночную узнаваемость и не нуждаются в привлечении дополнительного капитала. Примерами успешных прямых листингов являются компании, такие как Spotify, Slack и Coinbase, которые выбрали этот путь, чтобы избежать значительных затрат и сохранить гибкость при выходе на биржу.
Основные различия между прямым листингом и IPO
-
Привлечение капитала
- При IPO компании выпускают новые акции и продают их инвесторам, что позволяет привлечь капитал для дальнейшего развития. Это основной способ финансирования роста и расширения.
- Прямой листинг не предполагает выпуск новых акций, поэтому компания не получает дополнительные средства. Вместо этого существующие акции становятся доступными для публичной торговли.
-
Роль андеррайтеров
- В рамках традиционного IPO андеррайтеры играют важную роль, помогая установить цену размещения акций, распределять их среди инвесторов и поддерживать рынок в первые дни торгов.
- Прямой листинг не требует участия андеррайтеров, что снижает расходы компании на размещение. Однако это также означает отсутствие поддержки рынка в начале торгов.
-
Стоимость проведения размещения
- IPO связано с высокими затратами на андеррайтеров, юридические услуги и маркетинг. Комиссионные андеррайтеров могут достигать 5-7% от суммы привлеченного капитала.
- Прямой листинг обходится дешевле, так как компания избегает расходов на андеррайтеров и масштабные маркетинговые кампании, направленные на привлечение инвесторов.
-
Ценообразование акций
- В IPO андеррайтеры устанавливают начальную цену акций, часто ниже рыночной стоимости, чтобы обеспечить спрос на акции в первый день торгов.
- При прямом листинге цена акций определяется рыночным спросом и предложением, что может привести к более высокой волатильности в первые дни торгов, поскольку нет заранее установленной цены.
-
Ограничения на продажу акций (lock-up period)
- Традиционные IPO часто включают период ограничения на продажу акций (lock-up period), который может длиться до 6 месяцев, в течение которого ранние инвесторы и сотрудники не могут продавать свои акции.
- Прямой листинг не предусматривает таких ограничений, позволяя акционерам свободно продавать свои акции с первого дня торгов.
Преимущества прямого листинга
-
Экономия на затратах
Прямой листинг позволяет избежать высоких расходов на андеррайтеров и сопутствующие услуги. Для компаний, стремящихся выйти на биржу с минимальными затратами, это может быть значительным преимуществом. -
Отсутствие разбавления капитала
Поскольку при прямом листинге не выпускаются новые акции, доля существующих акционеров остается неизменной. Это важно для основателей и ранних инвесторов, которые хотят сохранить контроль над компанией. -
Гибкость в продаже акций
Прямой листинг не ограничивает продажу акций ранними инвесторами и сотрудниками, что позволяет им реализовать свои доли на рынке сразу после листинга. Это особенно важно для компаний с активной программой опционов для сотрудников. -
Установление справедливой рыночной цены
Цена акций формируется на основе рыночного спроса и предложения, что позволяет избежать занижения оценки компании, часто встречающегося при традиционном IPO.
Недостатки прямого листинга
-
Отсутствие привлечения капитала
Прямой листинг не позволяет компании привлечь дополнительные средства, что может быть недостатком для компаний, нуждающихся в капитале для расширения. -
Более высокая волатильность в первые дни торгов
Без поддержки рынка со стороны андеррайтеров акции могут быть подвержены повышенной волатильности в начале торгов. Это может отпугнуть некоторых инвесторов и привести к значительным колебаниям цены. -
Меньший маркетинговый эффект
В отличие от IPO, прямой листинг не включает в себя маркетинговую кампанию и "роуд-шоу", что может снизить интерес к компании со стороны инвесторов. -
Риски для акционеров
Отсутствие lock-up периода может привести к резкому увеличению предложения акций на рынке, если ранние инвесторы захотят продать свои доли сразу после листинга. Это может оказать давление на цену акций.
Примеры успешных прямых листингов
На американском рынке успешные примеры прямых листингов включают такие компании, как:
- Spotify (2018 год): Музыкальный стриминговый сервис, выбравший прямой листинг для минимизации затрат на выход на биржу и избегания размывания капитала.
- Slack (2019 год): Платформа для корпоративных коммуникаций, которая выбрала прямой листинг для более гибкого выхода на рынок и обеспечения ликвидности для существующих акционеров.
- Coinbase (2021 год): Крупная криптовалютная биржа, которая выбрала прямой листинг, чтобы воспользоваться ростом популярности криптовалют и привлечь внимание инвесторов.
Эти примеры показывают, что прямой листинг может быть эффективным решением для крупных и известных компаний, которые уже имеют устойчивую бизнес-модель и не нуждаются в привлечении нового капитала.
Рынок прямых листингов в России: пример CarMoney
На российском рынке прямой листинг встречается гораздо реже, чем в США, и примеров таких размещений немного. Однако в 2021 году компания CarMoney, специализирующаяся на автозалоговых займах, успешно провела прямой листинг на Московской бирже. Она стала одной из немногих российских компаний, выбравших этот метод выхода на рынок.
CarMoney провела прямой листинг без привлечения андеррайтеров и выпуска новых акций, что позволило существующим акционерам продать свои доли на открытом рынке. Такой подход обеспечил компании возможность выйти на биржу с минимальными затратами, избегая расходов, связанных с традиционным IPO. Это решение было обусловлено стабильным финансовым положением компании и желанием сохранить гибкость в управлении.
Пример CarMoney демонстрирует, что прямой листинг возможен и на российском рынке, хотя такие случаи пока остаются редкостью. Ограниченное количество прямых листингов связано с более низкой ликвидностью российского рынка и предпочтением компаний привлекать капитал через традиционное IPO.
Когда стоит выбирать прямой листинг?
Прямой листинг подходит компаниям, которые уже имеют значительное финансовое положение и не нуждаются в привлечении дополнительного капитала. Это также хороший вариант для компаний с сильной рыночной позицией и известным брендом, которым не требуется проводить маркетинговые кампании для привлечения инвесторов.
Кроме того, прямой листинг может быть выгоден компаниям, которые хотят избежать размывания капитала и сохранить контроль над бизнесом, а также предоставляют сотрудникам акции через программы поощрения.
Прямой листинг и IPO — это два различных подхода к выходу на фондовый рынок, каждый из которых имеет свои преимущества и недостатки. Прямой листинг может быть более экономичным и гибким способом выхода на биржу, но он не позволяет привлечь новый капитал и может привести к большей волатильности на старте торгов. Выбор между этими методами зависит от целей компании, финансового состояния и стратегии по привлечению инвесторов.
Компании должны тщательно оценить все возможные риски и преимущества, прежде чем выбрать подходящий метод выхода на фондовый рынок.
