Отчётность ЛУКОЙЛ за 1 квартал 2025: анализ и прогноз

Прибыль ЛУКОЙЛ в 1 квартале 2025 снизилась на 82% год к году

ПАО «ЛУКОЙЛ» опубликовал финансовую отчётность по РСБУ за 1 квартал 2025 года, показав резкое сокращение чистой прибыли. За январь–март 2025 года компания получила около 16,3 млрд руб. чистой прибыли, тогда как за аналогичный период 2024 года прибыль составила 89,88 млрд руб. Разница колоссальная – падение примерно на 82% год к году. Такой существенный спад прибыли обусловлен совокупностью факторов, повлиявших на финансовые результаты нефтяной компании в начале 2025 года.

Основные причины падения прибыли

• Снижение цен на нефть. В первом квартале 2025 года мировые цены на нефть были значительно ниже, чем годом ранее. Например, средняя цена сорта Brent снизилась с около 85 $/барр. в марте 2024 года до менее 73 $/барр. к марту 2025 года​. Падение цен на нефть сократило выручку от экспорта углеводородов, напрямую ударив по прибыли ЛУКОЙЛа.

• Рост налоговой нагрузки. Дополнительное давление на финансовый результат оказал рост налогов и пошлин. В нефтяной отрасли в 2024–2025 гг. повысился налог на добычу полезных ископаемых и изменились экспортные пошлины в рамках налогового манёвра. Кроме того, власти ввели разовые сборы с прибылей крупных компаний, что могло отразиться на расходах ЛУКОЙЛа. Повышенная налоговая нагрузка уменьшает чистую прибыль, даже при сопоставимой выручке.

• Курсовые разницы. Курс рубля в начале 2025 года был крайне волатильным: от рекордного ослабления свыше 110 ₽ за $1 в январе 2025 года​до последующего укрепления к концу квартала. На фоне ослабленного рубля валютная выручка от экспорта в переводе на рубли сначала росла, однако укрепление рубля внутри квартала привело к отрицательным курсовым разницам. В отчетности по РСБУ курсовые разницы могли существенно снизить бухгалтерскую прибыль (убытки от переоценки валютных активов на фоне укрепления рубля).

• Разовые факторы и база сравнения. Вероятно, высокий уровень прибыли в 1КВ 2024 был отчасти обусловлен разовыми доходами или благоприятной конъюнктурой (например, выгодные сделки или валютная переоценка на фоне ослабления рубля тогда). В 2025 году таких разовых факторов не повторилось. Таким образом, эффект высокой базы сравнения сделал падение прибыли еще более заметным.

В совокупности перечисленные причины объясняют, почему финансовые результаты ЛУКОЙЛ за 1 квартал 2025 оказались значительно слабее, чем год назад.

Отчётность по МСФО: консолидация и ожидания

В то время как отчётность по РСБУ отражает результаты головной компании, инвесторы также ожидают консолидированные показатели по МСФО за 1 квартал 2025 года. На момент подготовки обзора МСФО-отчётность ЛУКОЙЛа за 1КВ 2025 еще не была опубликована, однако аналитики прогнозируют схожую динамику – снижение прибыли по международным стандартам вслед за результатами РСБУ.

Вероятно, консолидация МСФО покажет сокращение чистой прибыли, хотя масштабы падения могут отличаться. Отчётность МСФО учитывает результаты всех дочерних обществ и зарубежных активов ЛУКОЙЛа, что может частично сгладить эффекты. Например, прибыль международных сегментов (переработка и сбыт за рубежом) и доходы трейдинговых подразделений могли поддержать консолидированные показатели. Тем не менее, ключевые тенденции останутся негативными: более низкие цены на нефть, изменившиеся налоги и курсовые факторы скажутся и на МСФО-показателях.

Инвесторам важно сравнить предстоящие результаты МСФО ЛУКОЙЛ за 1 квартал 2025 с прошлым годом. В 1КВ 2024 по МСФО компания также зафиксировала очень высокую прибыль (сопоставимую с РСБУ ~90 млрд руб или даже выше). Ожидается, что в 2025 году чистая прибыль по МСФО снизится пропорционально, возможно на десятки процентов. Точные данные по выручке, прибыли и EBITDA станут известны после публикации, и они подтвердят текущую фундаментальную ситуацию компании.

Фундаментальный анализ ЛУКОЙЛ: мультипликаторы, долг, дивиденды, капex

Несмотря на падение квартальной прибыли, фундаментальные показатели ПАО «ЛУКОЙЛ» остаются привлекательными для инвесторов. Рассмотрим основные аспекты:

• Низкие ценовые мультипликаторы. Акции ЛУКОЙЛ торгуются с очень низкими коэффициентами относительно прибыли и выручки. Текущий P/E около 3 (т.е. цена акций равна примерно трёхкратной величине годовой прибыли компании)​. Для сравнения, у западных нефтяных мейджоров P/E обычно 8–12. Низкий P/E свидетельствует об недооценке акций ЛУКОЙЛ рынком или о закладывании санкционных рисков в цену. Также показатель EV/EBITDA оценивается на уровне 2–3, что весьма дешево для отрасли. Такие мультипликаторы предполагают большой потенциал роста стоимости акций в случае улучшения конъюнктуры.

• Минимальная долговая нагрузка. ЛУКОЙЛ традиционно придерживается консервативной финансовой политики. Коэффициент чистый долг/EBITDA у компании меньше 1, что означает низкую долговую нагрузку. По итогам 2024 года чистый долг был на комфортном уровне, а часть долгов номинирована в валюте, что на фоне инфляции и роста выручки выглядит устойчиво. Значительные денежные запасы и устойчивый денежный поток позволяют ЛУКОЙЛу обслуживать долг без затруднений. Низкая задолженность снижает риски для инвесторов и даёт компании гибкость в инвестициях.

• Щедрая дивидендная политика. ЛУКОЙЛ славится стабильными и высокими дивидендами. Компания придерживается политики выплаты существенной доли прибыли акционерам. По итогам предыдущих периодов дивидендная доходность акций достигала двузначных значений – порядка 10–15% годовых​ на текущую цену акции. Даже с уменьшением прибыли менеджмент старается сохранить привлекательные выплаты, корректируя дивиденды постепенно. В 2024 году акционерам были выплачены крупные дивиденды, и ожидается, что по итогам 2025 года компания продолжит делиться прибылью, хотя размер дивидендов может быть чуть скромнее рекордных уровней прошлого года. Высокая дивидендная доходность поддерживает интерес инвесторов к акциям ЛУКОЙЛ.

• Капитальные затраты и развитие. Фундаментально ЛУКОЙЛ продолжает инвестировать в поддержание и рост бизнеса. Капитальные затраты (CapEx) остаются на сбалансированном уровне – компания реализует ключевые проекты без чрезмерного наращивания расходов. В 2025 году ЛУКОЙЛ фокусируется на разработке новых месторождений (например, на Каспии и в Западной Сибири), модернизации нефтеперерабатывающих заводов и развитии сбытовой сети внутри страны. Эти инвестиции направлены на долгосрочный рост добычи и переработки, а также на повышение эффективности. При этом ЛУКОЙЛ не выходит за рамки своих финансовых возможностей: объем CapEx соизмерим с операционным денежным потоком, что позволяет финансировать проекты преимущественно за счёт собственных средств. Такая взвешенная инвестиционная политика обеспечивает компании фундаментальную устойчивость.

В целом, по фундаментальным показателям ЛУКОЙЛ выглядит крепко: бизнес генерирует прибыль и денежный поток даже в сложных условиях, долги низкие, дивиденды высокие, а акции оценены недорого по рынку. Это создает запас прочности и потенциал для восстановления финансовых результатов в будущем.

Влияние внешних факторов: нефть, рубль, санкции и спрос

Внешняя макроэкономическая и геополитическая обстановка оказывает существенное влияние на результаты и перспективы ЛУКОЙЛа. К ключевым факторам относятся:

• Цены на нефть. Как уже отмечалось, котировки нефти определяют основу доходов компании. В 2025 году наблюдается волатильность на нефтяном рынке: после снижения в начале года цены стабилизировались ближе к $70–75 за баррель Brent. ОПЕК+ продолжает ограничивать добычу для поддержки цен, однако опасения за глобальный спрос (например, замедление мировой экономики) сдерживают рост цен. Для ЛУКОЙЛа более низкие цены означают снижение выручки. Если во 2 квартале 2025 нефть сохранится на текущих уровнях или начнёт восстановление, это заложит основу для улучшения показателей. Однако при падении цен ниже $70 прибыльность компании может оставаться под давлением.

• Курс рубля. Курс рубля к доллару влияет на рублевую выручку экспортёров и на себестоимость затрат. В 2024 году рубль существенно ослабел на фоне геополитики, увеличив рублевую выручку ЛУКОЙЛа (поскольку экспортная выручка в долларах конвертируется по более высокому курсу). В начале 2025 рубль колебался резко, но в среднем за период оставался слабее, чем год назад, что поддержало рублёвые доходы экспортного бизнеса. Однако укрепление рубля, если оно продолжится, будет обратным ветром – при более крепком рубле (например, ниже 75 ₽/$) доходы компании в нацвалюте снижаются. Кроме того, из-за санкций и ограничений на валютные операции валютная выручка может задерживаться за рубежом, влияя на доступность денежных средств. Оптимальным для нефтяников является предсказуемый и умеренно слабый рубль, обеспечивающий баланс между доходами и расходами.

• Санкционные риски и экспортные ограничения. После введения санкций против российского нефтяного сектора ЛУКОЙЛ столкнулся с рядом препятствий: ценовые ограничения (price cap) на экспорт нефти, необходимость переориентации поставок на азиатские и внутренние рынки, осложнения с иностранными проектами. Хотя ЛУКОЙЛ менее прямо попал под санкции, чем некоторые госкомпании, тем не менее общая среда заставила компанию предоставлять скидки покупателям нефти Urals и нести дополнительные издержки на логистику. Скидка на российскую нефть Urals к Brent в 2024 году достигала значительных величин, что урезало экспортную выручку. В 2025 году эта скидка несколько сократилась, то есть условия экспорта улучшились, но санкционные риски по-прежнему велики. Любые новые ограничения или ужесточение действующих санкций могут негативно сказаться на операциях ЛУКОЙЛа за рубежом (например, ограничения на технологии, оборудование, финансирование). Тем не менее, компания адаптировалась к работе в санкционных условиях, сохраняя экспорт через альтернативных покупателей и увеличивая долю продаж на внутреннем рынке, чтобы поддержать загрузку НПЗ.

• Внутренний спрос и экономика. Внутренний рынок сбыта нефти и нефтепродуктов для ЛУКОЙЛа имеет стратегическое значение – это сеть АЗС, малый опт, поставки топлива промышленности внутри России. Восстановление экономики РФ в 2025 году пусть умеренными темпами, но стимулирует внутренний спрос на бензин, дизель, авиакеросин. Государственные меры по поддержке экономики и рост расходов на оборонный сектор также повышают потребление нефтепродуктов внутри страны. Для ЛУКОЙЛа рост внутреннего сбыта компенсирует часть экспортных потерь. Однако внутренние цены на топливо регулируются государством (через механизм демпфера), что сдерживает маржу переработки: компании приходится держать цены на заправках относительно низкими, а бюджет компенсирует выпадающие доходы. В первом квартале 2025 демпферные выплаты могли уменьшиться из-за снижения мировых цен, что повлияло на прибыль НПЗ. Но в целом стабильный внутренний спрос – это позитивный фактор, обеспечивающий гарантированный рынок сбыта для ЛУКОЙЛа.

Суммарно, внешние условия для ЛУКОЙЛа в начале 2025 года были неоднородными: умеренно негативные нефтяные цены, волатильный рубль и сохраняющиеся санкционные ограничения, при неплохом внутреннем спросе. Ближайшие кварталы во многом будут зависеть от динамики этих факторов – улучшение хотя бы части из них способно вернуть финансовые показатели компании к росту.

Технический анализ акций ЛУКОЙЛ

Помимо фундаментальных факторов, инвесторы учитывают технический анализ акций ЛУКОЙЛ на Московской бирже. Текущие котировки отражают недавние новости и рыночные ожидания, и анализ графика цены позволяет определить ключевые уровни для акции с тикером LKOH.

Уровни поддержки и сопротивления

Акции ЛУКОЙЛ в последние месяцы торговались в широком диапазоне. За последние 12 месяцев максимум цены достигал ~8175 руб. за акцию, а минимум опускался до ~6040 руб. Эти значения сформировали ключевые уровни сопротивления и поддержки на графике. Верхняя граница около 8000–8200 руб. выступает сильным сопротивлением: при приближении к этой зоне в прошлом наблюдались фиксация прибыли и откаты цены. Напротив, область 6000–6200 руб. стала зоной поддержки – здесь в начале 2025 года активизировались покупки, не давая цене уйти ниже.

После достижения годового минимума ~6040 руб. акции ЛУКОЙЛ отскочили вверх и к концу апреля 2025 закрепились в районе 6700 руб. за акцию​. Ближайшим локальным сопротивлением теперь выступает отметка ~7000 руб. (психологически значимый уровень и область недавних максимумов). Пробой вверх этого уровня может открыть дороге к повторному тесту 7500–8000 руб. Внизу важная поддержка сместилась к 6500 руб. (ближайший минимум последних недель); ее удержание критично для сохранения восходящего коррекционного импульса от январских минимумов.

Индикаторы и тренды

Текущие технические индикаторы по акциям ЛУКОЙЛ указывают на нейтрально-оптимистичный настрой. Скользящие средние отражают переход в фазу консолидации: краткосрочная 50-дневная средняя движется около уровня 6600–6700 руб, совпадая с текущими ценами, что свидетельствует об отсутствии ярко выраженного краткосрочного тренда. Долгосрочная 200-дневная скользящая средняя остается несколько выше, в районе ~7200–7300 руб, и по-прежнему указывает на то, что глобально тренд последних месяцев скорее нисходящий (цены ниже долгосрочной средней). Однако сближение средних намекает на возможный перелом тенденции.

Индикаторы моментума умеренные: индекс RSI для дневного таймфрейма находится в районе 50–55, то есть ни перекупленности, ни перепроданности нет – рынок пытается найти равновесие после волатильности на отчетности. MACD-индикатор демонстрирует слабый бычий сигнал: гистограмма слегка выше нуля после недавнего роста от 6000 до 6700+, указывая на появление восходящего импульса. Объёмы торгов увеличивались на падении цены и несколько снизились на отскоке, что говорит о том, что паник-продажи выдохлись, но для продолжения роста требуется свежий приток покупателей.

В целом техническая картина по акциям ЛУКОЙЛ в начале второго квартала 2025 выглядит сбалансированной. После глубокого спада конца 2024 – начала 2025 года акции консолидируются, сформировав базу около 6000–6500 руб. Преодоление сопротивлений подтвердит разворот вверх, а падение ниже поддержки будет сигналом о возобновлении нисходящего тренда. Инвесторам следует отслеживать ключевые уровни и подтверждающие сигналы индикаторов при принятии решений.

Реакция рынка на отчёт и динамика акций

Рынок отреагировал на публикацию слабых квартальных результатов ЛУКОЙЛа сдержанно-негативно. В день выхода отчётности акции ЛУКОЙЛ продемонстрировали небольшое снижение: котировки опустились примерно на 1,5% на фоне новости о падении прибыли​. Умеренная негативная реакция указывает на то, что значительное ухудшение финансовых показателей было частично заложено в ценах заранее – инвесторы ожидали слабый отчет из-за известных макрофакторов (дешёвая нефть, налоги, курсовые потери). Отсутствие панической распродажи говорит о сохранении доверия к долгосрочной устойчивости компании.

После первой реакции акции стабилизировались: по мере осмысления отчёта инвесторы обратили внимание, что многие разовые факторы (например, курсовые убытки) не носят постоянного характера. Дополнительную поддержку рынку оказали комментарии менеджмента ЛУКОЙЛа (если они следовали за отчетом) или ожидания предстоящих дивидендных объявлений. В итоге снижение курса акций было ограниченным и сменилось фазой консолидации около уровней 6600–6800 руб.

Стоит отметить, что динамика акций ЛУКОЙЛа на фоне публикации отчетности вписалась в общий тренд российского рынка: в этот период многие нефтегазовые компании показали схожее снижение прибыли, и инвесторы в целом дифференцированно оценивают перспективы сектора. Бумаги ЛУКОЙЛа продолжают пользоваться спросом у долгосрочных игроков благодаря стабильным дивидендам и сильному балансу, поэтому даже слабый квартал не вызвал массовых продаж. Некоторые аналитики расценили просадку акций после отчета как возможность для докупки на более низких уровнях.

Прогноз по акциям ЛУКОЙЛ на ближайший квартал

С учётом текущих факторов можно дать взвешенный прогноз по акциям ЛУКОЙЛ на следующий квартал (2 квартал 2025 года). Базовый сценарий предполагает умеренно позитивную динамику котировок, опираясь на фундаментальную привлекательность компании и потенциальную стабилизацию внешних условий.

Фундаментальные драйверы: Во втором квартале возможно некоторое улучшение финансовых результатов относительно первого квартала. Цены на нефть в апреле-мае 2025 год могут удерживаться выше минимумов, что поддержит выручку. Курсовые эффекты, вероятно, не будут столь негативными, как в 1КВ, если рубль останется относительно стабильным около 80–90 за доллар. Даже если прибыль по МСФО за полугодие окажется ниже прошлогодней, рынок уже частично учёл этот спад. В фокусе инвесторов будет дивидендная политика: ближе к лету совет директоров ЛУКОЙЛа традиционно объявляет размер финальных дивидендов за предыдущий год. Ожидание щедрых дивидендов по итогам 2024 года способно придать импульс акциям. Кроме того, с улучшением конъюнктуры возможно возобновление программы обратного выкупа акций или другие меры по повышению капитализации.

Оценки аналитиков: Большинство аналитических домов сохраняют позитивный взгляд на акции ЛУКОЙЛ. Консенсус-прогноз предполагает существенный рост: целевая цена по акциям находится в районе 8800 руб., что примерно на 25–30% выше текущих котировок​. Соответственно, рекомендации по бумаге остаются на уровне "покупать". Аналитики отмечают, что при стабилизации нефтяных цен и отсутствии новых шоков акции ЛУКОЙЛ могут отыграть падение, поскольку компания фундаментально недооценена. Уже к концу следующего квартала котировки способны вернуться к уровням 7500–8000 руб., приближаясь к справедливой оценке, при условии благоприятного новостного фона.

Риски и неопределённость: В то же время прогноз остаётся зависимым от ряда рисков. Если во втором квартале 2025 произойдёт новое снижение цен на нефть (например, из-за мировой рецессии или перепроизводства), акции нефтяных компаний вновь окажутся под давлением. Усиление санкций или неблагоприятные политические события также способны отрицательно сказаться на стоимости бизнеса ЛУКОЙЛа. Внутри России дополнительным риском является возможное изменение налогового режима – обсуждается изъятие сверхдоходов, индексация экспортных пошлин и прочие меры, которые могут уменьшить прибыль нефтяников. Инвесторам следует мониторить эти факторы.

Заключение прогноза: В отсутствие новых потрясений наиболее вероятна стабилизация и умеренный рост акций ЛУКОЙЛ в ближайшие месяцы. Текущие уровни цен выглядят привлекательными для долгосрочных инвесторов, а ожидаемые дивидендные выплаты создают поддержку котировкам. Техническая картина также указывает на формирование основания и возможность восходящего движения. Таким образом, во 2 квартале 2025 года акции ЛУКОЙЛ имеют шансы постепенно укрепиться, сокращая разрыв с целевыми уровнями. Несмотря на провал прибыли в 1КВ, фундаментальная ценность компании остаётся высокой, и при улучшении внешних условий акции могут вернуть утраченные позиции, подтвердив статус ЛУКОЙЛа как одной из наиболее надежных и привлекательных инвестиций в российском нефтегазовом секторе.