IPO RU: лучшие размещения года, доходность и кейсы инвесторов

IPO в России 2025: Лучшие размещения года, доходность и кейсы инвесторов

Российский рынок первичных публичных размещений акций переживает один из самых неоднозначных периодов в своей истории. С начала 2025 года на Московской бирже состоялось лишь одно полноценное IPO — краудлендинговой платформы JetLend, которая привлекла 476 млн рублей, что выглядит крайне скромно на фоне амбициозных планов правительства. Минфин планирует проведение 20 IPO ежегодно до 2030 года с совокупной капитализацией 4,5 трлн рублей, однако текущая ситуация демонстрирует серьёзный разрыв между ожиданиями регулятора и готовностью компаний выходить на публичный рынок в текущих условиях.

Рынок IPO в цифрах и фактах

Состояние российского рынка первичных размещений можно охарактеризовать как стагнацию с элементами осторожного оптимизма. Индекс МосБиржи IPO, в базу расчета которого входят акции компаний, осуществивших первичное размещение не ранее двух лет до даты формирования базы, показывает неутешительную динамику. По состоянию на октябрь 2025 года значение индекса составляет 532,98 рубля при базовом значении 1000 пунктов, установленном при запуске расчётов в ноябре 2021 года, что означает снижение почти вдвое за последние четыре года.

В 2024 году российский фондовый рынок принял 14 полноценных первичных публичных размещений акций, однако статистика доходности оказалась разочаровывающей для инвесторов. Средняя доходность акций за первый день после IPO составила всего +2,5%, за 30 дней — +2,4%, а за шесть месяцев многие бумаги ушли в значительный минус, потеряв от 20% до 60% от первоначальной стоимости. Особенно печальными оказались результаты первых девяти размещений 2024 года, которые принесли участвующим в них инвесторам серьезные, иногда зашкаливающие за 60% убытки.

Парадокс второй половины 2024 года

Интересная закономерность проявилась во второй половине года: последние пять размещений 2024 года позволили инвесторам заработать, несмотря на то что Индекс Мосбиржи просел во всех случаях. Это свидетельствует о том, что организаторы размещений и эмитенты начали более взвешенно подходить к ценообразованию, учитывая негативный опыт первой половины года. Аналитики отмечают, что проблема завышенной оценки начала решаться через рыночные механизмы: после серии провалов участники рынка стали осторожнее в определении цены размещения.

JetLend: анатомия единственного IPO 2025 года

Краудлендинговая платформа JetLend стала единственной компанией, решившейся на проведение полноценного IPO в 2025 году, что само по себе характеризует осторожность участников рынка. Размещение состоялось 26 марта с ценовым диапазоном акций в районе 60 рублей и общей капитализацией компании на уровне 6-6,5 млрд рублей. За последние годы финансовые показатели JetLend продемонстрировали впечатляющую динамику роста: выручка увеличилась с 10,1 млн рублей в 2020 году до 595 млн рублей в 2023 году, что выглядело привлекательно для потенциальных инвесторов.

Однако реальность оказалась менее радужной. С момента начала торгов капитализация эмитента упала почти на треть, что стало характерным примером завышенной оценки при размещении. По данным на октябрь 2025 года, акции JetLend торгуются в районе 45,51 рубля, что означает просадку порядка 24% с момента размещения по цене около 60 рублей. Такой результат разочаровал розничных инвесторов, которые составили основную массу участников размещения и рассчитывали на быстрый рост котировок.

Операционные показатели vs рыночная оценка

Финансовые результаты компании после IPO показывают противоречивую картину. За девять месяцев 2024 года JetLend продемонстрировала убыток в размере 17,6 млн рублей, хотя в 2023 году имела прибыль 23,5 млн рублей. Это вызвало вопросы у аналитиков о целесообразности высокой оценки компании при размещении. При этом операционные показатели платформы остаются достаточно сильными: в июне 2025 года инвесторы JetLend профинансировали 55 займов на сумму 551 млн рублей, а рыночная доходность на платформе (XIRR) составила 29,77% против средней ставки по банковским депозитам в 20,1%.

За всё время работы платформы инвесторы профинансировали 3 874 компании на общую сумму 30,26 млрд рублей, что демонстрирует востребованность бизнес-модели. Менее чем через три месяца после IPO компания получила первую внешнюю оценку качества коммуникаций с инвесторами, заняв 26-е место из 78 компаний в IR-рейтинге от Smart-Lab, что можно считать неплохим результатом для новичка публичного рынка.

Уроки 2024 года: почему большинство IPO приносит убытки

Анализ размещений 2024 года вскрывает системные проблемы российского рынка IPO. Динамика котировок ряда акций оказалась в 2–3 раза хуже динамики Индекса Мосбиржи, причём многие бумаги начинали падать с первых часов, а то и минут после начала торгов. Эксперты объясняют это завышением оценки «справедливой стоимости» и цены размещения акций, когда эмитенты и андеррайтеры стремятся максимизировать объем привлечения средств в ущерб интересам инвесторов.

Редкие истории успеха

Микрофинансовая компания «Займер», проведшая IPO в 2024 году, стала одним из примеров относительной стабильности в море убыточных размещений. По итогам 2024 года общий объем выдач «Займера» составил 55,9 млрд руб., продемонстрировав рост на 5,3% год к году. Согласно дивидендной политике компании, целевой размер дивидендов установлен на уровне 50% от чистой прибыли, а текущая дивидендная доходность составляет 14,54%, что выглядит привлекательно на фоне текущих ставок. За первое полугодие 2025 года «Займер» утвердил дивиденды на сумму 931 млн рублей, подтверждая приверженность выплатам акционерам.

Тем не менее, даже акции «Займера» показали просадку 22% от цены размещения, что не позволяет назвать это IPO успешным для инвесторов. Компания «Европлан» потеряла 21% стоимости, что также разочаровало участников размещения. На этом фоне выделяются более ранние размещения: компания Ozon, проведшая IPO до 2024 года, демонстрирует впечатляющие операционные результаты с ростом общего объёма продаж на 64% до 2,9 триллиона рублей и увеличением скорректированной EBITDA на 33,6 миллиарда рублей до 40 миллиардов рублей.

Системные причины провалов

Президент Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) Алексей Тимофеев выделил ключевую проблему российского рынка — недостаточную емкость. Если вскоре после размещения начинаются продажи, часто выясняется, что покупать некому, особенно когда речь идет о компаниях второго и третьего эшелонов с ограниченной ликвидностью. Основная причина убыточных для инвесторов IPO — высокие оценки в сочетании с низким объемом размещений, который формирует искусственный ажиотаж среди непрофессиональных инвесторов.

Руководитель отдела управления акциями УК «Первая» Антон Кравченко четко сформулировал проблему: «Инвесторы, участвуя в первичных размещениях, должны получать премию за участие, а текущая практика показывает, что премию получают эмитенты, а инвесторы часто остаются с убытками». При IPO принято размещать бумаги с дисконтом к рынку в целом и торгуемым аналогам, но российская практика последних лет демонстрирует обратную тенденцию.

Кейс Segezha Group: урок для инвесторов

Особенно показательным стал опыт компании Segezha Group, которая провела IPO в апреле 2021 года, привлекнув запланированные 30 млрд рублей. Размещение акций прошло по верхней границе ценового диапазона в 9,2 рубля за бумагу, что уже тогда насторожило некоторых аналитиков. Компания представляет вертикально интегрированный лесопромышленный холдинг с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины, производящий товарную целлюлозу, картон, бумажные мешки и пиломатериалы.

После размещения акции демонстрировали волатильную динамику, и многие инвесторы, купившие бумаги при IPO, столкнулись с длительным периодом отрицательной доходности. Акционеры Segezha отказались от выплаты дивидендов за 2024 год, что дополнительно разочаровало миноритариев. Этот кейс наглядно показывает, что даже крупные компании с понятной бизнес-моделью и значительными активами могут оказаться неудачной инвестицией при IPO, если цена размещения завышена относительно фундаментальной стоимости.

Механика участия: bookbuilding и аллокация

Процесс участия в IPO начинается с bookbuilding — формирования книги заявок, когда компания вместе с андеррайтером собирает предварительные заявки от инвесторов для оценки спроса на акции. Этот этап критически важен для определения окончательной цены размещения и понимания, насколько рынок готов платить за бумаги эмитента. Инвесторы через брокеров подают заявки на покупку бумаг по цене размещения, указывая желаемое количество акций и максимальную цену, которую готовы заплатить.

Как работает аллокация

Когда спрос превышает предложение — а это типичная ситуация для потенциально привлекательных IPO — наступает этап аллокации, то есть распределения акций между инвесторами. Если инвестор подал заявку на покупку акций на общую сумму 1 млн рублей, но брокер позволил купить бумаги лишь на 100 тыс. рублей, аллокация составит 10%. Чем ниже спрос на акции компании, тем выше аллокация, и наоборот — при высоком интересе к размещению аллокация будет минимальной, иногда всего 1-2%.

На аллокацию влияет несколько факторов. Объем бумаг в свободном обращении (free-float), который компания выводит при первичном размещении на рынок, определяет общее количество акций, доступных для распределения — чем он больше, тем выше шанс на справедливую аллокацию. Количество брокеров, через которых инвестор подает заявки, также играет роль: если у инвестора есть брокерские счета в разных компаниях, он может подавать заявку через каждую компанию, тем самым увеличивая свои шансы.

Преимущества и технологии

Связь клиентов с брокером-организатором размещения может давать преимущества, поскольку брокер, являющийся организатором, часто в первую очередь удовлетворяет заявки своих клиентов. Порядок проведения IPO тоже важен: происходит ли дополнительная эмиссия под IPO или собственники продают на рынок часть своей доли. При дополнительной эмиссии аллокация может быть выше, но чаще происходит размывание доли у миноритарных акционеров и снижение стоимости акции.

Московская биржа разработала техническое решение «Смарт-Аллокатор», которое позволит создавать разные сценарии для аллокации при IPO эмитентов. С помощью алгоритмов организаторы IPO смогут удовлетворить все заявки в одинаковой пропорции, установить единую аллокацию для отдельных типов инвесторов или определить минимальный объем аллокации по каждой заявке. Это должно сделать процесс более прозрачным и предсказуемым.

Ловушка lock-up периода

Lock-up период представляет собой временной интервал после IPO, в течение которого инсайдеры компании — руководители, сотрудники и крупные акционеры — не могут продавать свои акции. Обычно он длится от 90 до 180 дней и предназначен для предотвращения резкого падения цен на акции из-за массовой распродажи сразу после выхода на рынок. Однако для инвесторов, купивших акции при размещении, окончание lock-up периода часто становится неприятным сюрпризом.

Почему акции падают после lock-up

После окончания lock-up акции могут существенно подешеветь, поскольку крупные акционеры получают возможность продавать свои пакеты. Это создает серьезное давление на рынок, особенно для небольших компаний с ограниченной ликвидностью. Инсайдеры, которые долгое время не могли продать свои акции, могут решить зафиксировать прибыль сразу после окончания ограничений, что увеличивает предложение на рынке и неизбежно снижает цену.

Риски для инвесторов многогранны. Снижение цены акций после окончания lock-up — наиболее очевидная угроза, которая может достигать 20-30% за короткий период. Высокая волатильность создает нестабильную ситуацию, когда котировки могут резко колебаться в течение нескольких дней или недель. Для компаний тоже существуют имиджевые риски: массовая продажа акций после lock-up может выглядеть как снижение доверия к бизнесу со стороны тех, кто знает его лучше всего.

Практические примеры

На российском рынке lock-up также является важным инструментом при IPO крупных компаний. Судоходная компания «Совкомфлот», проведшая IPO в октябре 2020 года на Московской бирже, установила lock-up период продолжительностью 90 дней для основных акционеров и топ-менеджмента. Это ограничение способствовало стабилизации цен на акции в первые месяцы после размещения, хотя после окончания периода акции испытали определенное давление.

Опытные инвесторы используют окончание lock-up периода как возможность для входа в позицию по более привлекательной цене, дожидаясь, когда рынок «переварит» дополнительное предложение акций. Эта стратегия требует терпения и готовности упустить потенциальный рост в первые месяцы после размещения, но часто оказывается более выгодной в долгосрочной перспективе.

Ожидаемые размещения: отложенные надежды

Несмотря на сложную конъюнктуру, ряд крупных компаний продолжает рассматривать возможность проведения IPO, хотя сроки постоянно переносятся. Государственная корпорация «ДомРФ» планирует IPO на второе полугодие 2025 года в рамках программы по организации первичных биржевых размещений и SPO 10 государственных предприятий до 2030 года. Минфин сообщил о планах провести IPO «Дом.РФ» в ноябре 2025 года, что должно стать знаковым событием для рынка.

Hobby World: ставка на благоприятный момент

Издательство настольных игр Hobby World, владеющее брендами Hobby Games, «Мосигра» и Zvezda, отказалось от проведения IPO в 2025 году, перенеся размещение на 2026 год. Генеральный директор Михаил Акулов объяснил это решение тем, что рынок серьезно просел и компания решила подождать более благоприятных условий. Сейчас Hobby World оценивается в 20-25 млрд рублей, а free-float по итогам размещения может составить 20-25%. IPO вряд ли состоится раньше мая 2026 года, компания формирует документы и готовит переход на отчетность по МСФО.

В 2024 году Hobby World выкупила 56,25% производителя сборных моделей «Звезда» и 66% в его подразделении «Мир увлечений» за сумму около 808 млн рублей. Михаил Акулов также занялся консолидацией видеоигровых студий, став мажоритарным владельцем российской структуры Owlcat Games и единственным владельцем Sunstrike Studios, готовясь к будущему размещению. Выручка основной компании холдинга в 2024 году составила 3,46 млрд рублей, увеличившись на 11,6%, однако чистая прибыль упала более чем в шесть раз до 54,35 млн рублей.

Сибур: 17 лет ожидания

Нефтехимический гигант «Сибур» остается главной интригой российского рынка IPO. Разговоры о размещении ведутся почти 17 лет — впервые о планах IPO заговорили еще в октябре 2007 года. Холдинг определился с площадкой для проведения размещения — им станет «Восточная биржа», а не Московская биржа, как ожидалось ранее. Капитализация «Сибура» может превысить 3 трлн рублей, а инвесторам предложат около 2% акций компании, что даст объем размещения свыше 60 млрд рублей — больше, чем все IPO 2024-2025 годов вместе взятые.

Другие потенциальные эмитенты

Производитель электротехнического оборудования IEK Group объявил летом 2024 года о начале процесса выхода на IPO, которое должно состояться в 2025 году. По итогам девяти месяцев 2024 года выручка IEK Group выросла на 16,6% до 35,9 млрд рублей, хотя чистая прибыль уменьшилась вдвое до 1,6 млрд рублей. Провайдер финансовых услуг IDF Eurasia, владеющий МФК Moneyman и Platiza, также рассматривает возможность первичного размещения акций в 2025 или 2026 году.

Основатель онлайн-сервиса бронирования жилья «Суточно-ру» в январе заявлял о рассмотрении возможности проведения IPO в 2025 году. После ухода международных гигантов Booking и Airbnb бизнес компании заметно вырос, и сейчас «Суточно-ру» занимает второе место на своем рынке с долей 27%. Разработчик транспортно-логистической платформы «Монополия» рассчитывает выйти на Мосбиржу в 2025 году, по итогам первого полугодия 2024 года выручка компании выросла на 42% до 29,6 млрд рублей.

Стратегии выживания на рынке IPO

Успешное инвестирование в российские IPO требует четкого понимания стратегий и дисциплины. Классическая стратегия «купить и держать» через lock-up период остается базовым подходом для долгосрочных инвесторов, которые верят в фундаментальную ценность компании и готовы переждать начальную волатильность. Статистика показывает, что удержание всех позиций демонстрирует 64% общую доходность против 38% базового индекса.

Активные стратегии

Стратегия «держать и наращивать» показывает более впечатляющие результаты — 97% доходности против 52% индекса, но требует готовности докупать акции при просадках. Это психологически сложный подход, поскольку требует вкладывать дополнительные средства в падающий актив. Flip-IPO — быстрая перепродажа после первого дня торгов — популярна среди профессиональных участников рынка, позволяя фиксировать прибыль на первоначальном ажиотаже. Однако на российском рынке средний рост в первый день торгов составляет всего 2,5%, что делает эту стратегию менее привлекательной по сравнению с мировой практикой, где средний рост достигает 40%.

Пассивные и комбинированные подходы

Post-Lock-up стратегия предполагает покупку акций после окончания периода запрета на продажу акций основными акционерами, когда произошла коррекция цены и спекулятивная премия выветрилась. Это позволяет избежать просадок и войти в позицию по более справедливой оценке. Коллективные фонды и ETF привлекают инвесторов благодаря сниженным рискам за счет диверсификации активов.

Покупка акций до выхода на биржу (pre-IPO) даёт возможность получить максимальный прирост стоимости, но сопряжена с существенными рисками и обычно доступна только квалифицированным инвесторам. Закрытые IPO-клубы и фондовые инструменты упрощают участие для непрофессиональных инвесторов, хотя берут существенные комиссии за свои услуги.

Регуляторные изменения: попытка навести порядок

Банк России после консультаций с профессиональными участниками рынка разработал предложения по изменению регулирования публичных размещений акций, опубликованные 14 июля 2025 года. Цель инициативы — повысить качество размещений и усилить защиту частных инвесторов в ходе IPO. Регулятор предлагает обязать эмитентов раскрывать прогнозные финансовые показатели и планы деятельности, а также привлекать к оценкам не менее двух независимых аналитических структур для решения проблемы завышения «справедливой стоимости акций».

Реакция рынка на инициативы ЦБ

Опрошенные финансисты не со всеми предложениями согласны, считая, что привлечение к оценке нескольких аналитических подразделений и формирование долгосрочных прогнозов увеличит затраты эмитентов на размещение, что может еще больше затормозить активность на рынке IPO. Банк России также предложил организаторам размещения компаний третьего эшелона ставить свою подпись под проспектом ценных бумаг, принимая на себя часть ответственности за качество размещения.

Инструменты защиты инвесторов

В России действует режим индивидуального инвестиционного счета (ИИС) для частных лиц, который предоставляет налоговые льготы при долгосрочных инвестициях. Биржа и регуляторы предоставляют механизмы защиты капитала, хотя страхования убытков от неудачных инвестиционных решений, естественно, не существует. Индекс МосБиржи IPO ежеквартально пересматривает базу расчета, исключая и добавляя эмитентов в соответствии с установленными критериями, что позволяет отслеживать динамику сегмента новых размещений.

Как не стать жертвой неудачного IPO

Анализ компании перед участием в IPO начинается с тщательного изучения проспекта эмиссии — документа, содержащего ключевую информацию о финансах, рисках и перспективах эмитента. Важно обращать внимание на бизнес-модель компании, источники выручки, конкурентные преимущества и барьеры входа для конкурентов. Долговая нагрузка перед IPO может сигнализировать о финансовых проблемах, особенно если компания планирует использовать средства от размещения для погашения долгов, а не для развития бизнеса.

Финансовый анализ эмитента

Сравнение финансовых мультипликаторов с торгуемыми аналогами помогает определить, насколько справедлива оценка при размещении. Если компания оценивается значительно дороже конкурентов при сопоставимых финансовых показателях, это серьезный красный флаг. Перспективы роста выручки должны быть реалистичными и подкрепленными конкретными планами, а не просто оптимистичными прогнозами менеджмента.

Оценка дивидендной политики

Дивидендная политика после IPO определяет, будет ли инвестор получать денежный поток от инвестиции или полагаться исключительно на рост котировок. Компании, объявляющие щедрую дивидендную политику, часто привлекают больше инвесторов, но важно оценить устойчивость этих выплат. Состояние сектора, в котором работает предприятие, также критически важно — даже качественная компания может пострадать от отраслевых проблем.

Макроэкономические факторы

Инвесторам следует учитывать влияние ключевой ставки Банка России, которая оказывает значительное давление на оценку компаний и готовность участников рынка к долгосрочным вложениям. При высоких ставках привлекательность акций падает по сравнению с безрисковыми инструментами вроде ОФЗ и депозитов. Регулярная ребалансировка портфеля, контроль ликвидности и анализ динамики рынка помогают минимизировать риски.

Психология инвестирования в IPO

Одна из главных ошибок начинающих инвесторов — участие в IPO исключительно из-за ажиотажа вокруг компании или сектора. История знает множество примеров, когда самые громкие и разрекламированные размещения оказывались убыточными для инвесторов. Необходимо сопротивляться эффекту FOMO (fear of missing out — страх упустить возможность) и принимать решения на основе трезвого анализа, а не эмоций.

Важно помнить, что участие в IPO не должно составлять основную часть инвестиционного портфеля. Даже опытные инвесторы рекомендуют выделять на первичные размещения не более 5-10% капитала, поскольку риски здесь значительно выше, чем при покупке акций на вторичном рынке. Диверсификация между несколькими IPO также помогает снизить риск полного провала стратегии.