ЦБ снизил ставку до 18% — начало цикла смягчения денежно-кредитной политики

Совет директоров Банка России на заседании 25 июля принял решение снизить ключевую процентную ставку на 2 процентных пункта — с 20% до 18% годовых. Это самое значительное разовое смягчение монетарной политики с 2022 года и уже второе подряд снижение ставки за последние месяцы. Шаг регулятора был ожидаем участниками рынка, учитывая ускоренное замедление инфляции и признаки охлаждения экономической активности. Снижение ставки призвано оживить кредитование и поддержать рост экономики, при этом ЦБ заверяет, что сохранит контроль над инфляционными рисками.

Решение ЦБ и его контекст

Июльское уменьшение ключевой ставки до 18% стало продолжением разворота денежно-кредитной политики России в сторону смягчения. Предыдущее снижение состоялось месяцем ранее, в июне, когда ставка была опущена с рекордных 21% до 20%. В 2023–2024 годах ЦБ последовательно поднял ставку с 7,5% до 21% годовых для сдерживания инфляции. Однако столь высокая стоимость заимствований начала тормозить экономику: к середине 2025 года рост ВВП существенно замедлился, и возник риск спада в ряде отраслей.

Решение смягчить политику совпало с консенсус-прогнозом аналитиков и запросами бизнеса. Высокие процентные ставки вызывали обеспокоенность предпринимателей, так как дорогие кредиты сдерживали инвестиции и потребительский спрос. Бизнес-сообщество и даже некоторые правительственные чиновники ранее публично призывали к более решительному снижению ставки, опасаясь рецессии. Однако регулятор предпочел осторожность, ограничившись шагом на 2 п.п. и стараясь найти баланс между борьбой с инфляцией и поддержкой экономической активности.

Причины смягчения политики

Главным фактором, позволившим ЦБ приступить к снижению ключевой ставки, стало ощутимое ослабление инфляционного давления. По данным регулятора, инфляция замедляется быстрее, чем ожидалось ранее, а внутренний спрос растет весьма умеренно. В пресс-релизе Банк России отметил, что текущий уровень цен в последние недели стабилизировался, а в отдельные периоды фиксируется даже дефляция. Практически все ключевые макроиндикаторы сейчас движутся в благоприятном направлении для снижения ставки. К числу причин смягчения можно отнести:

• Замедление инфляции: годовой рост потребительских цен снизился примерно до 9,2% по оценке на середину июля, тогда как еще в марте инфляция превышала 10%. В июне месячная инфляция (с учетом сезонности) составила в пересчете на годовые темпы около 4%, сигнализируя об ослаблении ценового давления.
• Охлаждение экономики: темпы роста ВВП снизились до около 1,5% г/г (данные за январь–май 2025), отражая охлаждение экономики после бурного роста 2024 года. Потребительская и инвестиционная активность заметно ослабли, рост денежной массы почти остановился.
• Сжатие кредитной экспансии: резкий рост стоимости денег ограничил выдачу новых займов: розничное кредитование фактически стагнирует, а корпоративное растет гораздо медленнее, чем год назад. Это ослабило дополнительное кредитное давление на цены.

Таким образом, проинфляционные риски ослабли и создались условия для начала осторожного снижения ставки. При этом Банк России подчеркнул, что инфляционные ожидания населения остаются повышенными (около 13% на год вперед), а ряд факторов – например, расширение бюджетных расходов – могут замедлить возвращение инфляции к цели. Поэтому регулятор намерен и далее поддерживать достаточную жесткость денежно-кредитных условий, необходимую для снижения инфляции к 4% в 2026 году. Дальнейшие шаги по ключевой ставке будут определяться устойчивостью замедления роста цен и динамикой инфляционных ожиданий.

Обновленный макропрогноз ЦБ

Одновременно с решением о снижении ставки регулятор представил обновленный среднесрочный макроэкономический прогноз. Многие ключевые показатели пересмотрены с улучшением по сравнению с апрельскими оценками:

• Ключевая ставка 2025: в среднем за год ожидается 18,8–19,6% (против 19,5–21,5% ранее). Для второго полугодия прогноз снижен до 16,3–18% (было 18,8–21,8%).
• Ключевая ставка 2026: 12–13% (прогноз улучшен с 13–14%).
• Ключевая ставка 2027: 7,5–8,5% (без изменений; уровень, близкий к нейтральному).
• Прогноз на 2028 год: средняя ставка на уровне 7,5–8,5%, то есть возвращение к нейтральной политике в долгосрочном периоде.
• Инфляция: прогноз инфляции на конец 2025 года улучшен до 6–7% (с прежних 7–8%). Оценка инфляции на 2026 год подтверждена на целевом уровне около 4%.
• Рост экономики: прогноз роста ВВП России на 2025 год сохранен в интервале 1–2%, на 2026 год – 0,5–1,5%. Регулятор не ожидает высокой динамики экономики в ближайшие годы на фоне внешней неопределенности.
• Внешний счет и нефть: ожидается более скромный профицит счета текущих операций в 2025 году – около $33 млрд (против $38 млрд ранее), а торгового баланса – $104 млрд (против $111 млрд ранее). Ухудшение обусловлено пересмотром цен на нефть (базовый прогноз Urals снижен до $55 с $60 за баррель) и возможным ростом импорта.

Таким образом, к 2027–2028 годам ЦБ рассчитывает вернуть денежно-кредитные условия к нормальным: инфляцию около 4% и ставку порядка 7–8%. Понижение прогнозов по ставке на 2025–2026 годы указывает на более мягкую траекторию политики, чем предполагалось ранее, в связи со снижением инфляционных рисков.

Курс рубля и финансовые рынки

После снижения ставки рубль сохранил стабильность: курс доллара на Московской бирже остался около 77–79 руб. Такой исход был ожидаем, поскольку смягчение политики было заложено в рыночных ожиданиях. Ранее рубль поддерживался сочетанием высоких ставок, экспортных поступлений и сжатого импорта, что способствовало сдерживанию инфляции.

Во второй половине года эксперты ожидают умеренного ослабления рубля по мере восстановления импорта и снижения экспортных доходов. Сокращение разницы процентных ставок снижает привлекательность рублевых вложений, что тоже может давить на курс. Однако резкого падения курса не прогнозируется — рублевые активы все еще дают высокую реальную доходность, а контроль за движением капитала ограничивает волатильность. Банк России будет учитывать курсовой фактор при дальнейшем смягчении, чтобы ослабление рубля не разгоняло инфляцию. Фондовый индекс после кратковременного проседания быстро восстановился, а доходности облигаций уже учитывали снижение ставки. Начавшийся цикл смягчения создает в целом благоприятные условия на финансовых рынках.

Кредитование и ипотека

Длительный период дорогих денег существенно затормозил рост кредитования в России, что признает и Центробанк в своих прогнозах. Так, ожидаемый прирост кредитования населения в 2025 году снижен до всего 1–4% (ранее прогнозировалось 1–6%). Это означает, что розничный кредитный портфель практически не увеличится в реальном выражении: граждане не спешат набирать новые долги при высоких процентах, к тому же банки ужесточили требования к заемщикам. Прогноз по корпоративному кредитованию на 2025 год скорректирован до 9–12% роста (было 8–13%). Хотя компании занимают активнее, чем население, деловая кредитная активность тоже снизилась по сравнению с прошлым годом. Замедление коснулось и ипотеки, которая последние годы была драйвером кредитного рынка. По оценкам ЦБ, объем ипотечного портфеля банков вырастет лишь на 3–6% в 2025 году (прогноз понижен с 3–8%). Льготные государственные программы продолжают поддерживать жилищное кредитование, но их эффект уже не столь масштабен, как в период двузначных темпов роста ипотеки. Спрос на новые жилищные займы остыл на фоне высокой стоимости кредита и роста цен на недвижимость.

Ожидается, что снижение процентных ставок постепенно оживит все сегменты кредитного рынка. К концу десятилетия ЦБ прогнозирует ускорение прироста заемного портфеля: совокупное кредитование экономики (компании + население) может расти на 8–13% в год, а ипотека – на 10–15% в год к 2028 году. Возвращение ставок к однозначным цифрам сделает кредиты более доступными, что стимулирует потребительскую и инвестиционную активность. В среднесрочной перспективе оживление кредитования должно поддержать экономический рост, а также улучшить качество активов банков за счет снижения доли проблемных займов.

Перспективы монетарной политики

Июльское снижение ставки до 18%, по мнению большинства наблюдателей, далеко не последнее в этом году. Руководство Банка России дало понять, что дальнейшие решения будут зависеть от траектории инфляции, но при сохраняющихся тенденциях можно ожидать продолжения цикла смягчения уже на ближайших заседаниях. Некоторые эксперты предполагают, что регулятор может снижать ставку на каждом из оставшихся заседаний 2025 года. Согласно ряду прогнозов, к концу года ключевая ставка может опуститься до уровня порядка 14–15%, если инфляция и дальше будет уверенно замедляться к цели.

В своих официальных комментариях регулятор сохраняет осторожный тон. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина подчеркнула, что политика хоть и смягчается, но остается жесткой в реальном выражении: даже при 18% ставке и 9% инфляции реальная процентная ставка существенно положительна. Такой запас прочности продолжит охлаждать экономику и препятствовать разгону цен. Банк России намерен балансировать между стимулированием роста и сдерживанием инфляции. Если проинфляционные риски вновь усилятся – например, при более резком ослаблении рубля или увеличении бюджетных расходов – регулятор может притормозить либо приостановить цикл снижения.

Пока же смягчение проходит планомерно. Следующее заседание совета директоров ЦБ состоится осенью, и инвесторы будут внимательно следить за новыми данными. Ключевые индикаторы – дальнейшая динамика цен (закрепится ли тренд на замедление инфляции), состояние рубля и бюджетная политика. При благоприятном развитии событий к началу 2026 года ключевая ставка может вернуться к однозначным уровням, приблизившись к нейтральному диапазону. Это означает более доступные кредиты, оживление деловой активности и стабильно низкую инфляцию. Тем не менее Центробанк оставляет за собой возможность скорректировать планы – все будет зависеть от фактической экономической ситуации в стране.