Русал зафиксировал убыток $194 млн в 1 полугодии 2025 года

RUSAL: скорректированный убыток в I полугодии 2025, слабее EBITDA и снижение производства — что это значит для инвесторов

Ключевые итоги отчётности

• Скорректированный результат по МСФО: убыток $194 млн против прибыли $446 млн годом ранее.
• Скорректированная EBITDA: $748 млн против $786 млн годом ранее (≈−4,8% г/г).
• Производство алюминия: 1,924 млн т, изменение −1,7% г/г.
• Рыночная реакция: акции RUAL в Гонконге +1,5% «на новости».

Что стоит за цифрами

• Доходность цепочки «глинозём → алюминий → продукт»: давление на спрэды при волатильности премий к биржевой цене и затрат на энергию.
• Операционные расходы: логистика, энергия и расходные материалы остаются ключевыми драйверами себестоимости.
• Спрос по отраслям: автопром, упаковка и строительство демонстрируют неравномерную динамику, что отражается на ассортиментном миксе.

Маржинальность и денежный поток

Снижение скорректированной EBITDA до $748 млн при умеренном сокращении выпуска указывает на сжатие операционной маржи. Давление на рентабельность, вероятно, обусловлено ценовой конъюнктурой и расходной частью. Для поддержания свободного денежного потока важны:

• строгий контроль CapEx и приоритизация проектов с быстрым ROI;
• оптимизация энергопотребления и закупок сырья;
• управление оборотным капиталом (склад, дебиторка, условия поставок).

Операционные показатели

• Выпуск алюминия: 1,924 млн т (−1,7% г/г) — умеренное сокращение объёмов на фоне рыночных условий.
• Ассортимент: баланс между первичным металлом и продукцией с большей добавленной стоимостью критичен для стабилизации маржи.
• География продаж: диверсификация рынков снижает чувствительность к локальным колебаниям спроса.

Рыночная реакция и возможные мотивы

Кратковременный рост котировок +1,5% может отражать ожидания улучшения ценовой конъюнктуры во втором полугодии, а также надежды на эффекты оптимизации издержек. Рынок мог закладывать слабые показатели заранее, а фактические цифры оказались вписаны в консенсусные ожидания инвесторов.

Факторы, способные улучшить картину во II полугодии

1. Ценовой фон по алюминию и премиям: восстановление спроса в авто и упаковке поддержит цены и премии к LME.
2. Энергокапекс и эффективность: снижение удельного энергопотребления и улучшение загрузки мощностей.
3. Микс продукции: рост доли сплавов и полуфабрикатов с более высокой маржой.

Риски для инвестиционного кейса

• Ценообразование: длительная стагнация биржевых цен и премий к LME давит на EBITDA.
• Затраты: энергоёмкость производства повышает чувствительность к тарифам и ценам на энергию.
• Логистика и поставки: перебои в цепочках поставок и рост фрахта снижают маржу.

Что мониторить инвестору

1. Динамику цен на алюминий и региональных премий к LME.
2. Расходы на энергию и эффективность программ экономии.
3. Структуру продаж: долю продукции с высокой добавленной стоимостью и загрузку ключевых площадок.
4. Свободный денежный поток и дисциплину в CapEx, политика выплат.

Вывод для портфелей

Результаты RUSAL за I полугодие 2025 года фиксируют слабость прибыли и сжатие маржи на фоне умеренного снижения производства. Инвестиционный фокус — на операционной эффективности, миксе продукции и ценовой конъюнктуре во II полугодии. Для долгосрочного инвестора уместен селективный подход с вниманием к динамике EBITDA, свободного денежного потока и признакам стабилизации спроса в ключевых конечных отраслях.